Төв банкуудын алт худалдан авалт ба де-долларизаци: Алтны урт хугацааны макро үндэслэл
Төв банкууд гурван жил дараалан 1,000 тонноос илүү алт худалдан авсан. Гурван жил дараалан. Би Азийн сессийн нам гүм үед тэр тоог хараад сууж байгаад, үүнийг зохих ёсоор онцолсон нэг ч гол хэвлэл мэдээллийн хэрэгсэл хараагүйгээ ойлгосон.
XAUUSD энэ бичиж байх үед $4,400 орчимд арилжаалагдаж байна. Bitcoin санхүүгийн яриаг бүхэлд нь эзэлж байна. Fed-ийн үг бүрийг секундын дотор шинжилдэг. Гэхдээ дэлхийн зах зээл дэх хамгийн чухал хуримтлалын хэв маяг нь биржийн захиалгын номонд биш, харин бүрэн эрхт улсуудын сан хөмрөгт явагдаж байна. Мөн худалдан авалт хийж буй байгууллагууд нь зорилгоо хэвлэлийн мэдэгдлээр зарлах төрлийнх биш юм.
Танд шууд хэлье. Энэ зах зээлийг арван жил дэлгэцийн өмнөөс харсны эцэст би нэг зүйлд итгэлтэй байна: төв банкууд инфляци өндөр байгаа учраас алт худалдан авч байгаа юм биш. Тэд мэдээж өгөөжийн төлөө худалдан авч байгаа юм биш. Тэд АНУ-ын долларт үзүүлэх өртөлтөө чимээгүйхэн, системтэйгээр, байнгын бууруулж байгаа учраас худалдан авч байна.
Энэ бол чимээгүй де-долларизацийн арилжаа юм. Мөн энэ нь ихэнх жижиг хөрөнгө оруулагчдын радарт одоог хүртэл ороогүй байгаа алтны хамгийн том макро хөдөлгүүрч юм.
1,000 Тоннын Зуршил бол Түр Зогсолт Биш, Бодлогын Өөрчлөлт
Тоонууд энд байна. Дэлхийн Алтны Зөвлөлийн мэдээлснээр, төв банкууд 2022 онд 1,136 тонн, 2023 онд 1,037 тонн, 2024 онд ойролцоогоор 1,045 тонн алт худалдан авсан. Энэ хурдацтай худалдан авалтыг олохын тулд Никсон долларыг алтны стандартаас чөлөөлөхөөс өмнөх 1960-аад оны сүүл рүү буцах хэрэгтэй.
Одоо үүнийг контекстод оруулъя. Дэлхийн уул уурхайн олборлолт жилд ойролцоогоор 3,300 тонн байдаг. Төв банкууд гурван жил дараалан жил бүр олборлосон бүх алтны гуравны нэгийг шингээж байна. Тэр нийлүүлэлт үнэт эдлэл эсвэл электроникт орохгүй байна. Энэ нь эрсдэлтэй өдөр зарагдах боломжтой ETF-ийн сан хөмрөгт суухгүй байна. Энэ нь бүрэн эрхт улсын нөөцийн сан хөмрөгт түгжигдсэн бөгөөд бүрэн эрхт улсын нөөцийн менежерүүд сандарч зарагдахгүй.
Худалдан авагчид танд илүү ихийг хэлдэг. Польш нэг жилд ойролцоогоор 130 тонн нэмсэн. Хятадын төв банк олон улирлын турш алтыг тууштай худалдан авч байна. Сингапурын мөнгөний менежерүүд алтны өсөлтийг дэмжигчдийн дунд хүртэл хөмсөг зангидуулсан хурдацтай худалдан авалт хийсэн.
Эдгээр нь дэлхий дээрх хамгийн консерватив санхүүгийн байгууллагууд юм. Тэднийг удирдаж буй хүмүүс улирлаар биш, хэдэн арван жилээр хэмжигддэг. Тэд ийм их хэмжээний хөрөнгийг ийм тууштай хөдөлгөж байгаа үед тэд чиг хандлагыг хөөж байгаа юм биш. Тэд ямар төрлийн ертөнцөд нөөцөө удирдахаар төлөвлөж байгаагаа танд хэлж байна.
Тиймээс өөрөөсөө асуулт асуу. Зах зээлийн доор жил бүр үнэд мэдрэмтгий бус ийм их эрэлт байхад энэ нь алтны урт хугацааны уналтад юу хийх вэ?
Энэ бол миний бүтцийн bid гэж хэлж буй зүйл юм. Энэ бол сүүлийн жилүүдэд алтны үнийн уналт бүрийг худалдан авсан шалтгаан юм. Уналтыг худалдан авагчид бүгд хедж сангууд биш. Тэдний зарим нь олон жилийн хуримтлалын төлөвлөгөөгөөр ажиллаж буй төв банкууд юм.
Инфляцийн Үзэл Санаа Гол Санааг Алддаг
Энэ бүх худалдан авалтын стандарт тайлбар бол инфляцийн хедж юм. Энэ нь үндэслэлтэй сонсогдож байна. Энэ нь бас буруу, эсвэл аюултай бүрэн бус юм.
Хэн худалдан авч байгааг хар. Хятад, Польш, Турк, Энэтхэг, Сингапур, Чех. Эдгээр нь хяналтаас гарсан инфляцийн асуудалтай орнууд биш. Тэдний ихэнх нь инфляцийг хяналтандаа байлгаж байна. Тэдний нийтлэг зүйл бол долларын их хэмжээний нөөц болон тэр долларуудын төлөөлж буй зүйлд улам бүр нэмэгдэж буй тав тухгүй байдал юм.
Төв банкны ажилтан халуун CPI мэдээг уншаад тэр өдрийн үдээс хойш алт худалдан авахаар шийддэггүй. Нөөцийн менежерүүд хэдэн арван жилээр боддог. Тэдний ажил бол үе үе, улс төрийн мөчлөгийн турш үндэсний худалдан авах чадварыг хадгалах явдал юм. Та АНУ-ын засгийн газрын хэдэн зуун тэрбумын өр төлбөр дээр сууж байхдаа, АНУ хөшүүрэгтэй арилжаачдыг ч сандаргах алдагдалтай ажиллаж байгаа үед энгийн асуулт гарч ирдэг.
Долларын дэлхийн систем дэх үүрэг эвдэрвэл миний нөөцөд юу болох вэ?
Энэ бол инфляцийн арилжаа биш. Энэ бол бүрэн эрхт улсын түвшинд хөрөнгө оруулалтын багцыг төрөлжүүлэх явдал юм. Мөн энэ нь дэлхий дээрх нөөцийн менежер бүрийн эрсдэлийн тооцоог өөрчилсөн тодорхой үйл явдлын шууд хариу үйлдэл юм.
2022 оны Хоёрдугаар Сар Нөөцийн Менежерийн Тооцоог Өөрчилсөн
Мөч бол 2022 оны хоёрдугаар сар.
Орос Украин руу довтлов. АНУ болон түүний холбоотнууд урьд өмнө байгаагүй санхүүгийн хориг арга хэмжээгээр хариу үйлдэл хийж, Барууны байгууллагуудад хадгалагдаж буй Оросын төв банкны ойролцоогоор $300 тэрбумын хөрөнгийг царцаасан.
Би энэ үйл явдлыг өрнөж байгааг харж, алтны үнийн тухай бодож байснаа санаж байна. Тухайн үед би бүрэн ойлгоогүй зүйл бол бусад төв банк бүрт дамжуулсан мессеж байв.
Хэрэв АНУ Оросын нөөцийг царцааж чадвал, улс төрийн тал дээр таагүй болсон бусад хэний ч нөөцийг царцаахад юу саад болох вэ?
Би энд улс төрийн маргаан хийхгүй байна. Би Бээжин, Варшав, Анкара, Нью Дели болон бусад арван хотын нийслэлд нэгэн зэрэг болсон эрсдэлийн хорооны яриаг дүрсэлж байна. Дүгнэлт хаа сайгүй адил байв: долларын нөөц нь хуучин загварт байхгүй гэж үздэг байсан контрагентын эрсдэлийг агуулдаг.
Алт ийм асуудалгүй. Алт гаргагчгүй. Ямар ч засгийн газар үүнийг царцааж чадахгүй. Ямар ч төлбөр тооцооны систем үүнийг унтрааж чадахгүй. Өөрийн сан хөмрөгт байгаа биет алт бол гадаад гүрний хориг тавьж, хураан авах эсвэл зарлигаар үнэгүй болгох боломжгүй цорын ганц нөөцийн хөрөнгө юм.
Энэ бол хуйвалдааны онол биш. Энэ бол барьцаа хөрөнгийн менежмент юм. Мөн энэ бол инфляци хэвийн болсон ч төв банкуудын алт худалдан авалт зогсохгүй байх шалтгаан юм.
Би өөрөө энэ ойлголтод удаан хүрсэн. 2022 оны турш би долларын хүч чадал алтыг дарахыг хүлээж байсан. Тэр болсонгүй. Миний макро уншилт буруу байсандаа биш, харин зах зээлийн доорх бүтцийн bid-ийн хэмжээг дутуу үнэлсэндээ. Тэр алдааны төлбөр бол өндөр үнээр дахин орох байсан. Би тэр алдааг дахин хийхээр төлөвлөхгүй байна.
Доллар Цус алдаж байна, Нуран унахгүй
Долларын ноёрхлын тухай мэдээлэл ижил түүхийг удаан хэмнэлээр ярьж байна.
ОУВС-ийн мэдээлснээр, долларын дэлхийн хуваарилагдсан гадаад валютын нөөц дэх эзлэх хувь 2000 онд ойролцоогоор 72% байсан бол өнөөдөр 57% орчим болж буурсан. Би гэнэтийн долларын уналтыг уриалахгүй байна. Энэ нь иймэрхүү ажилладаггүй. Доллар одоо ч дэлхийн нөөц валют хэвээр байна. Төрийн сангийн зах зээл дэлхий дээрх хамгийн гүнзгий, хамгийн хөрвөх чадвартай зах зээл хэвээр байна.
Гэхдээ чиглэл тодорхой байна. Ахиу нөөцийн доллар улам бүр алтаар солигдож байгаа бөгөөд энэ үйл явц 2022 оноос хойш хурдассан.
Төв банкууд Төрийн сангийн үнэт цаасыг нэг дор хаяагүй. Энэ нь үнийг дарамталж, зорилгоо илчлэх байсан. Тэд чимээгүй хувилбарыг хийж байна. Улирал бүр долларт бага зэрэг хуваарил. Улирал бүр алтад бага зэрэг худалдан ав. Тодорхойгүй хугацаанд давт. Хэн ч зарладаггүй. Та үүнийг зөвхөн нийт мэдээллээр, улирал бүр хардаг. Тийм ч учраас үүнийг чимээгүй де-долларизацийн арилжаа гэж нэрлэдэг.
Алтны урт хугацааны үндэслэлийн хувьд чухал зүйл энд байна. Энэ үйл явц урт замыг туулах ёстой. Төв банкууд одоо ч хэдэн триллион долларын нөөцтэй. Тэр сангийн улирал бүрийн ахиу шилжилт алт руу жил, магадгүй хэдэн арван жилийн бүтцийн эрэлтийг төлөөлдөг. Миний алтны макро төлөвийн хувьд энэ бол хамгийн чухал хувьсагч юм. Алт-долларын арилжаа бол спринт биш. Энэ бол доллараас сан хөмрөг рүү удаан цус алдалт юм.
Энэ График дээр Хэрхэн Харагдаж байна
Үүнийг би амьдралаа тэжээдэг зүйл рүү буцаан авчиръя.
D1 цаг хугацааны хувьд алтны чиг хандлага 2018 оны $1,160 орчим доод цэгээс хойш өсөлттэй байсан. Энэ хөдөлгөөний Фибоначчийн ретрейсментууд миний арилжаалсан бараг бүх зах зээлээс илүү тогтвортой баригдсан. Ялангуяа 61.8% ретрейсментууд дахин дахин хүндэтгэгдсэн. Энэ бол аз биш. Энэ бол бүтэц.
Алт $4,000-аас дээш гарч, сүүлийн долоо хоногуудыг $4,300-аас $4,400 бүсэд суурь бүтээхэд зарцуулсан. Намайг сонирхуулж буй зүйл бол тэр тийшээ хэрхэн хүрсэн явдал юм. Энэ нь хүчтэй доллартай болсон. Өндөр бодит хүүтэй болсон. Түүхэн дээр алтны үнийг дардаг нөхцөл байдлын эсрэг болсон. Мөн энэ нь хамаагүй байсан.
Та дохиог мэдэхийг хүсч байна уу? Доллар ба алтны хоорондын ердийн харилцаа суларсан. Төв банкууд үнээс үл хамааран үнэнч худалдан авагчид байх үед хуучин доллар-өсөх/алт-унах корреляци сурах бичигт заасан шиг ажиллахаа больдог. Би энэ үйл явдлыг сүүлийн үеийн сессиүүдэд бодит цаг хугацаанд харсан бөгөөд энэ нь намайг одоо ч гайхшруулдаг.
Арилжаачдын хувьд уншилт энгийн. Мэдэгдэж буй дэмжлэгийн түвшинд уналтыг худалдан ав. Breakout хөөхгүй бай. Төв банкны bid таныг муу оролтоос хамгаалдаггүй. Энэ нь цаг хугацааны явцад уналтыг хамгаалдаг. D1 бүтэц дээшээ, доор хүчтэй дэмжлэг, таны stop loss-ийг тоодоггүй бүрэн эрхт улсын худалдан авагч доор байна. Энэ бол миний арилжаалж буй тохиргоо юм.
Би Буруу Байж Болно
Нөгөө талыг хамгаалъя.
Доллар үхэхгүй байна. АНУ-ын эдийн засаг дэлхийд хамгийн том хэвээр байна. Алт өгөөж өгдөггүй, хадгалахад мөнгө шаарддаг, үнэ нь үндсэн үзүүлэлтүүдээс гадна өгүүллэгээр хөтлөгддөг. Магадгүй төв банкуудын худалдан авалт удааширч магадгүй. Магадгүй бид мөчлөгийн оргилд ойрхон байгаа байх. Магадгүй дараагийн эрсдэлтэй горим хөрөнгийг алтны зардлаар хувьцаа болон доллар руу буцаан илгээж магадгүй.
Би өмнө нь буруу байсан. Би дахин буруу байх болно. Алтыг арван жил арилжаалж, үүнийг хүлээн зөвшөөрөхгүй байгаа хүн танд худал хэлж байна.
Гэхдээ нотлох баримтын жин бол энэ юм. Төв банкууд гурван жил дараалан 1,000 тонноос илүү худалдан авсан. Долларын нөөцийн эзлэх хувь доошоо хөвж байна. Дэлхий дээрх хамгийн болгоомжтой санхүүгийн байгууллагууд тавин жилийн турш үзээгүй хурдацтай, одоогийн бизнесийн мөчлөгтэй ямар ч холбоогүй стратегийн шалтгаанаар ижил хөрөнгийг хуримтлуулж байна.
Дэлхийн хамгийн том, хамгийн тэвчээртэй тоглогчид нэгэн зэрэг ижил зүйлийг хийж байх үед би анхаарлаа хандуулдаг.
Чимээгүй Арилжаа Одоо ч Эрт Байна
Тиймээс миний дүгнэлт энд байна. Төв банкууд дараагийн улирлын инфляцийн мэдээнд санаа зовж алт худалдан авч байгаа юм биш. Тэд доллар бага төвлөрсөн, АНУ-ын өр илүү асуудалтай, геополитикийн эрсдэл үе үе биш харин байнгын байдаг ертөнцөд байр сууриа бэлдэж алт худалдан авч байна.
Энэ бол олон арван жилийн төлөвтэй арилжаа юм. Мөн энэ нь одоо ч эрт байна. Төв банкуудын алтны эзлэх хувь нийт нөөцөд түүхэн хувьд бага хэвээр байна. Ихэнх жижиг хөрөнгө оруулагчид алтыг хөгшин үеийнхний инфляцийн хедж гэж боддог хэвээр байна. Тэдний доорх институцийн шилжилт тэдний дэлгэцэн дээр бараг харагдахгүй байна.
Асуулт бол төв банкууд 2025 онд алт худалдан авалтаа үргэлжлүүлэх эсэх биш юм. Миний харж буй бүх дохио тэд үргэлжлүүлнэ гэж хэлж байна. Асуулт бол өдөр тутмын чимээ шуугианы доор дэлхийн нөөцийн систем шилжиж байгаа үед та байр сууриа бэлдсэн эсэх юм.
Энэ бол хэн ч ярихгүй байгаа чимээгүй арилжаа юм. Энэ нь яг одоо, улирал бүр, хамгийн уйтгартай, хамгийн чухал аргаар явагдаж байна.
Та үүнийг харж байна уу?