ทองคำเป็นเครื่องป้องกันเงินเฟ้อจริงหรือ? การ backtest เปลี่ยนคำตอบของผม

ผมใช้เวลาทั้งสุดสัปดาห์จมอยู่กับสเปรดชีต บอกเลยครับ มันทำลายไอเดียที่ผมถือมาสิบปี

ไอเดียง่ายๆ ครับ เงินเฟ้อขึ้น ทองคำขึ้น นั่นคือสิ่งที่ตำราเศรษฐศาสตร์มหภาคทุกเล่มบอก ทุกคนที่ออกทีวี ทุกประโยคที่ว่า "ทองคำคือเครื่องเก็บมูลค่า" ที่ผมซึมซับมาตั้งแต่เริ่มเทรด มันรู้สึกเหมือนกฎฟิสิกส์เลย ชัดเจนมาก

แล้วผมก็พลอตกราฟ ทองคำเทียบกับ CPI สหสัมพันธ์แบบ rolling ทีละทศวรรษ

เส้นมันพลิก จากบวกช่วงหนึ่ง เป็นลบอีกช่วงหนึ่ง แล้วกลับมาบวกอีกครั้ง ถ้าทองคำเป็นเครื่องป้องกันเงินเฟ้อที่เชื่อถือได้จริง เส้นนั้นควรอยู่ในแดนบวกตลอดสิ แต่มันไม่ใช่

แล้วทองคำป้องกันอะไรกันแน่?

คำถามนั้นทำให้ผมเสียเวลาหลายสัปดาห์ เอาจริงๆ มันยังเปลี่ยนวิธีที่ผมอ่านตัวเลข CPI ทุกครั้งจนถึงตอนนี้

คำตอบสั้นๆ หลังจากใช้เวลากับสเปรดชีตทั้งหมดนั้น: real yields ครับ ไม่ใช่ CPI แต่กว่าจะไปถึงตรงนั้นได้ ผมต้องทำลายกฎที่ผมอยากให้มันใช้ได้ก่อน

เดิมพันที่ผมพยายามหาคำตอบ

เป้าหมายของผมแคบมาก ผมสร้างกฎจากข้อมูลเงินเฟ้ออย่างเดียวได้ไหม? ไอเดียสะอาดๆ ครับ CPI ออกมาสูง ทองคำพุ่ง CPI ออกมาต่ำ ทองคำร่วง ถ้ามันสอดคล้องกันมากพอ ผมก็จะมีความได้เปรียบเชิงกลไก ไม่ต้องนั่งเฝ้าหน้าจอตลอดรอบนิวยอร์ก

ส่วนหลังสำคัญมากนะครับ ผมใช้เวลาสิบปีใน XAUUSD ส่วนใหญ่จ้องกราฟ D1 ลาก Fib จากสวิงสูงและสวิงต่ำล่าสุด รอ NY open เพื่อยืนยันแนว มันได้ผล แต่มันคือแรงงาน กฎจาก CPI จะทำให้ผมถอยออกมาได้

ผมจึงดึงข้อมูลเท่าที่หาได้ ย้อนกลับไปไกลที่สุดเท่าที่ชุดข้อมูลเชื่อถือได้อนุญาต ทำ lag ทองคำเทียบกับเงินเฟ้อย้อนหลัง ตรวจทั้งแบบ year over year และ month over month แบ่งตัวอย่างตามทศวรรษเพราะรอบแรกดูไม่นิ่ง และผมอยากเห็นชัดๆ ว่ามันพังตรงไหน

สิ่งที่ได้กลับมาไม่ใช่กฎ มันคือแผนที่ของ regime ต่างๆ

ข้อมูลบอกอะไรจริงๆ

ทองคำไม่ได้ป้องกันเงินเฟ้ออย่างเชื่อถือได้ นั่นคือเวอร์ชันตรงไปตรงมา ซึ่งยุ่งเหยิงกว่าที่การตลาดบอก

บางช่วง ทองคำกับเงินเฟ้อเคลื่อนไหวไปด้วยกันแบบที่ตำราสัญญา บางช่วง มันเคลื่อนสวนทางกัน บางทีเป็นปีๆ ช่วงที่สาม? ความสัมพันธ์หายไปเลย ไม่มีสัญญาณ มีแต่ noise

นั่นไม่ใช่วิธีที่เครื่องป้องกันความเสี่ยงทำงาน เครื่องป้องกันมีหน้าที่ ไม่ควรให้ผลตอบแทนตอนที่สิ่งที่คุณป้องกันมันปรากฏตัวขึ้นหรือ? ถ้าทองคำใช้ได้กับเงินเฟ้อแค่บาง regime มันป้องกันเงินเฟ้อจริงหรือ? มันป้องกันอะไรบางอย่างที่บางครั้งไปกับเงินเฟ้อ และบางครั้งเดินสวนทาง

ซึ่งนำไปสู่คำถามที่ผมสลัดไม่หลุด ตลาดกำลัง price อะไรจริงๆ ตอนที่ซื้อทองคำ?

คำตอบของผม หลังจากใช้เวลากับสเปรดชีตทั้งหมดนั้น คือ real yields ครับ ไม่ใช่เงินเฟ้อ nominal และไม่ใช่ตัวเลข CPI พาดหัว ช่องว่างระหว่าง yield ที่คุณได้จากพันธบัตรรัฐบาลกับเงินเฟ้อที่กัดกินมัน ตอนที่ช่องว่างนั้นติดลบหนักๆ การถือโลหะที่จ่ายผลตอบแทนให้คุณศูนย์ก็เริ่มสมเหตุสมผล เพราะเงินสดและพันธบัตรจ่ายให้คุณน้อยกว่าศูนย์ ตอนที่ real yields เป็นบวกแรง ทองคำต้องแข่งกับกระแส доход และมันมักแพ้

การมองใหม่นี้ อธิบายสหสัมพันธ์ที่พลิกไปมา ในทศวรรษ 1970 เท่าที่ผมเข้าใจประวัติศาสตร์ real yields ติดลบหนัก และทองคำพุ่งสูง alongside เงินเฟ้อ ตลอดทศวรรษ 1980 ถึง 1990 ธนาคารกลางดัน real yields ขึ้น และทองคำก็ไป nowhere หลายปี เงินเฟ้อไม่ได้หายไปในช่วงที่สองนั้น โลหะแค่หยุดสนใจ

ตัวแปรที่ผมมองข้าม

ผมมองข้ามตัวแปรที่ผิด ไม่ใช่แค่ในโมเดล แต่ในหัวผมเอง

ผมเป็นสาย structure ครับ ให้กราฟ D1 กับ Fib retracement ผมก็สบายใจ มาโครไม่เคยเป็นถนัดของผม ดังนั้นตอนแรกที่สร้างโมเดล ผมถือ CPI เป็น trigger ตัวเลขออก ออเดอร์เข้า สะอาด กลไก ผิด

ตัวเลข CPI เองมักเป็นข้อมูลที่ให้ประโยชน์น้อยที่สุดในห่วงโซ่ ปฏิกิริยาขึ้นอยู่กับว่าตลาดคาดหวังอะไรอยู่แล้ว Fed ส่งสัญญาณอะไรเกี่ยวกับการเคลื่อนไหวครั้งต่อไป และดอลลาร์อยู่ตรงไหน ตัวเลขสูงสวนทางกับ Fed สาย dovish เป็นคนละเรื่องกับตัวเลขสูงสวนทางกับ Fed สาย hawkish ตัวเลขเดียวกัน เทรดคนละทิศ

ผมโดนเผาจากเรื่องนี้แบบที่ยังจำได้ CPI ออกมาสูงกว่าที่ consensus คาด และผมซื้อทองคำตามตัวเลขเพราะกฎผมบอกอย่างนั้น ราคาพุ่งสองสามนาที แล้วก็กลับตัวแรงและไม่หวนกลับมา สิ่งที่ผมมองข้ามคือ real yields กำลังไต่ขึ้นตลอดเวลาและดอลลาร์มีแรงซื้อ CPI พาดหัวคือ noise อัตราคิดลดคือสัญญาณ

ผมผิด ไม่ใช่ผิดเรื่องทิศทางตลอดไป แค่ผิดเรื่องตัวขับเคลื่อน เทรดนั้นคือค่าเทอมที่ผมจ่ายสำหรับบทเรียนนี้

ทำไม real yields เปลี่ยนทุกอย่าง

ถ้าทองคำเป็นสินทรัพย์ที่ขับเคลื่อนด้วย real yield การเทรดมันจากพาดหัวเงินเฟ้อก็คือการเทรดตัวแปรผิด นั่นคือส่วนที่คนส่วนใหญ่ข้ามไป

ลองคิดว่าตัวเลข CPI ทำอะไรจริงๆ มันขยับความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายในอนาคต มันเปลี่ยนมุมมองตลาดว่า real yields กำลังมุ่งไปทางไหน ทองคำกำลังตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงนั้น ไม่ใช่ต่อเงินเฟ้อเอง เทรดเดอร์สองคนอ่านตัวเลขสูงเดียวกันแล้วเปิดสถานะสวนทางกัน และทั้งคู่ก็ถูกได้ เพราะตัวเลขไม่ใช่เทรด regime ต่างหากคือเทรด

นี่ก็เป็นเหตุผลที่ทองคำร่วงได้ทั้งที่เงินเฟ้อออกมาเซอร์ไพรส์ ถ้าเซอร์ไพรส์นั้นดัน real yields สูงขึ้น โลหะก็มีเหตุผลให้ขายแม้พาดหัวบอกว่า "เงินเฟ้อ" ตัวเลขกับปฏิกิริยาชี้คนละทิศ เทรดเดอร์ที่ดูแค่ตัวเลขจะถูกรถทับ

ผมจึงเลิกถามว่า CPI ทำอะไร แล้วเริ่มถามสามคำถามก่อนแตะสถานะทองคำรอบการประกาศ

• real yields กำลังลงหรือขึ้น? ลงคือลมหนุน ขึ้นหมายความว่าผมต้องมีเหตุผลที่ดีกว่ามากในการ long
• ดอลลาร์มีแรงซื้อหรือแรงขาย? ดอลลาร์แข็งคือลมต้านที่กลบ narrative เงินเฟ้อได้ทั้งหมด ตอนที่ดอลลาร์กับทองคำไปด้วยกัน มีอะไรผิดปกติเกิดขึ้น และผมอยากเข้าใจมันก่อนเพิ่มขนาด
• Fed กังวลเรื่องเงินเฟ้อหรือการเติบโตมากกว่า? นั่นบอกผมว่าตัวเลขสูงจะถูกมองเป็นเหตุผลให้เข้มงวดขึ้น หรือเป็นเหตุผลให้มองข้าม

ไม่มีอะไรในนี้เป็นเครื่องมือจับจังหวะที่แม่นยำ ผมไม่ได้อ้างว่าผมเรียกจุดสูงหรือจุดต่ำจากมาโครได้ สิ่งที่ผมอ้างคือกรอบนี้กันผมออกจากเทรดที่เรื่องเล่ากับโครงสร้างขัดกัน และเทรดที่แย่ที่สุดของผมส่วนใหญ่ก็เป็นแบบนั้นเป๊ะ narrative ดีๆ นั่งอยู่บนโครงสร้างที่แย่

ผมเทรด CPI ยังไงตอนนี้

บน D1 ผมยังเริ่มจากโครงสร้าง ทำเครื่องหมายสวิงสูงและสวิงต่ำที่มีนัยสำคัญล่าสุด ลาก Fib retracement สังเกตว่าราคาเคยกลับตัวตรงไหนซ้ำๆ ส่วนนี้ของกระบวนการผมไม่เปลี่ยนมาหลายปี สิ่งที่เปลี่ยนคือบริบทที่ผมอ่านมัน

ก่อนการประกาศ CPI ผมเช็คฉากหลังมาโครก่อน ถ้า real yields กำลังลงและดอลลาร์อ่อน การย่อกลับเข้าโซน Fib คือสิ่งที่ผมจะซื้อ เพราะมาโครกับโครงสร้างเห็นตรงกัน ถ้า real yields กำลังขึ้นและดอลลาร์แข็ง การย่อกลับเข้าโซนเดิมคือ setup ที่ผมข้ามหรือ fade เพราะผมกำลังสู้กระแสน้ำ

ผมรอรอบนิวยอร์กมายืนยัน รอบเอเชียรอบการประกาศเงินเฟ้อมักเป็นเครื่องจักร fakeout สภาพคล่องบางและล่า stop NY open คือที่ที่ positioning จริงปรากฏ ผมยอมเสียการเคลื่อนไหวไปนิดแล้วเทรดทิศทางที่ยืนยันแล้ว ดีกว่าเดาปฏิกิริยาทันที

และผมลดขนาดรอบการประกาศเอง ความผันผวนมันจริง stop ที่ดูใจกว้างในวันเงียบๆ ไม่มีความหมายในนาทีแรกหลังตัวเลขออก ผมเคารพความเสี่ยง gap นั้นแทนที่จะแกล้งทำเป็นว่าผมเอาชนะมันได้

อีกอย่างที่ผมเรียนรู้แบบเจ็บตัว การเคลื่อนไหวแรกหลังตัวเลขมักเป็นเรื่องโกหก ราคาพุ่งเข้าใส่ตัวเลข คว้า stop ทั้งสองฝั่ง แล้วทิศทางจริงก็ค่อยๆ ตั้งขึ้น ถ้าคุณไม่ได้ positioned ก่อนการประกาศ สองสามนาทีแรกไม่ใช่เทรดของคุณ มันคือตลาดเขย่าคนที่ต้องถูกทันที

สิบบอกอะไรผมไม่ได้

สิบปีหน้าจอสอนผมเรื่องโครงสร้าง มันไม่ได้สอนเรื่องนี้ การ backtest ต่างหากที่สอน

ทองคำไม่ใช่เครื่องป้องกันเงินเฟ้อแบบที่การตลาดบอก ในการอ่านข้อมูลของผม มันคือสินทรัพย์ที่ขับเคลื่อนด้วย real yield ที่บางครั้งถูกลากไปกับเงินเฟ้อเพราะสองอย่างเกี่ยวข้องกันแต่ไม่ใช่สิ่งเดียวกัน

ความแตกต่างนั้นเปลี่ยนวิธีที่คุณเทรดมัน ถ้าคุณเทรดตัวเลข CPI พาดหัวแบบเดี่ยวๆ คุณก็แค่เทรดการโยนเหรียญที่แต่งตัวเป็นกลยุทธ์ไม่ใช่หรือ? ถ้าคุณเทรด regime, real yields, ดอลลาร์, โทนของ Fed คุณกำลังเทรดเรื่องเล่าที่มีกระดูกสันหลัง

ผมยังรักตลาดนี้ สิบปีผ่านไป XAUUSD คือที่ที่ผมทำงานได้ดีที่สุด แต่ผมเคารพเรื่องเล่าง่ายๆ น้อยลง และเชื่อ regime มากขึ้น กราฟจะบอกคุณว่าราคาอยู่ไหน มันจะไม่บอกว่าทำไม สำหรับสิ่งนั้นคุณต้องซูมออกและอ่านมาโครข้างใต้

ดังนั้นนี่คือคำถามที่ผมอยากถามคุณ ถ้าคุณเทรดทองคำจากตัวเลข CPI อย่างเดียว มันได้ผลจริงหรือ? หรือคุณแค่ได้เงินเพราะโชคใน regime ดีๆ? เพราะ regime เหล่านั้นจบลง เมื่อมันจบ เทรดเดอร์ที่เข้าใจว่าทำไมคือคนที่ยังยืนอยู่