ธนาคารกลางทั่วโลกเทขายดอลลาร์ หันมาซื้อทองคำ — พวกเขาเห็นอะไรที่คุณไม่เห็น
ในขณะที่ทุกคนกำลังไล่ตามความแข็งแกร่งของดอลลาร์ ธนาคารกลางกำลังเทขายมันอย่างเงียบๆ เพื่อซื้อทองคำ — นี่คือเหตุผลที่แท้จริงที่พวกเขาเดิมพันสกุลเงินสำรองของโลก
ผมเฝ้าดูสิ่งที่เกิดขึ้นนี้มา 18 เดือนแล้วครับ ไม่ใช่จากข่าว แต่จากโครงสร้างตลาด
นี่คือข้อมูลสำคัญ: ธนาคารกลางซื้อทองคำ 1,037 ตันในปี 2023 ซึ่งเป็นการซื้อรายปีสูงเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์ และในปี 2024 พวกเขากำลังจะทำลายสถิตินั้น แถมซื้อที่ราคาสูงสุดเป็นประวัติการณ์อีกนะ
นักเทรดรายย่อยส่วนใหญ่เห็นแบบนี้แล้วคิดว่า "ทองคำกำลังขึ้น ต้องซื้อทอง"
ความคิดแบบขี้เกียจครับ และความคิดแบบขี้เกียจทำให้คุณโดน stop loss
คำถามที่แท้จริงไม่ใช่ "ทองจะขึ้นไหม?" แต่คือ: ทำไมคนที่บริหารเงินสำรองมูลค่าล้านล้านดอลลาร์ถึงซื้อสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทน ต้องเสียค่าจัดเก็บ และในอดีตให้ผลตอบแทนต่ำกว่าหุ้น?
ขอพูดตรงๆ เลยครับ เรื่องนี้ไม่เกี่ยวกับเงินเฟ้อ ไม่เกี่ยวกับภูมิรัฐศาสตร์ ไม่เกี่ยวกับทองคำด้วยซ้ำ
มันเกี่ยวกับดอลลาร์ และสิ่งที่ธนาคารกลางรู้เกี่ยวกับดอลลาร์ที่คนส่วนใหญ่ไม่รู้
ตัวเลขที่ไม่โกหก
ก่อนที่ผมจะให้ความเห็น มาดูสิ่งที่เกิดขึ้นจริงกันก่อนครับ
| ปี | การซื้อทองคำของธนาคารกลาง (ตัน) | สัดส่วนดอลลาร์สหรัฐในทุนสำรองโลก |
|------|--------------------------------------|------------------------------|
| 2000 | ~40 | 71% |
| 2008 | ~160 | 64% |
| 2015 | ~560 | 65% |
| 2020 | ~255 | 59% |
| 2022 | 1,082 | 58% |
| 2023 | 1,037 | 58% |
| 2024 (ครึ่งปีแรก) | ~483 | ~57% (ประมาณการ) |
ที่มา: World Gold Council, ข้อมูล COFER ของ IMF
สองสิ่งที่เด่นชัดครับ
ประการแรก การเร่งตัวขึ้น จากปี 2000 ถึง 2020 ธนาคารกลางซื้อทองคำในอัตราที่คงที่ แล้วปี 2022 ก็มาถึง 1,082 ตัน นั่นไม่ใช่แนวโน้ม แต่เป็นการเปลี่ยนระบบ
ประการที่สอง สัดส่วนดอลลาร์ จาก 71% เหลือ 58% ใน 23 ปี ลดลง 13 จุด ฟังดูไม่น่าตื่นเต้น? เรากำลังพูดถึงทุนสำรอง 12 ล้านล้านดอลลาร์นะครับ ทุกๆ 1 เปอร์เซ็นต์ที่เปลี่ยนไปหมายถึงเงิน 170,000 ล้านดอลลาร์ที่ไหลออกจากดอลลาร์
นี่คือส่วนที่ดึงดูดความสนใจของผมจริงๆ และเป็นจุดที่บทวิเคราะห์ส่วนใหญ่ผิด
เรื่องเล่ามาตรฐานนั้นผิด
เปิดเว็บข่าวการเงินไหนก็เจอเรื่องเดียวกัน: "ธนาคารกลางซื้อทองคำเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์"
ไม่ผิดครับ แต่ไม่สมบูรณ์ เหมือนกับการบอกว่านักมวยอาชีพซ้อมเพื่อ "รักษาสุขภาพ" จริงตามตัวอักษร แต่พลาดประเด็นโดยสิ้นเชิง
ให้ผมเสนอกรอบความคิดที่แตกต่าง
ผมไม่ทำนายนะครับ ผมเตรียมพร้อม เมื่อผมดูพฤติกรรมของธนาคารกลาง ผมไม่ถามว่า "พวกเขากำลังซื้ออะไร?" แต่ถาม "พวกเขากำลังขายอะไรเพื่อซื้อมัน?"
คำตอบชัดเจน: ดอลลาร์
ทองคำทุกๆ 1 ตันต้องขายอย่างอื่นออกไป ในกรณีส่วนใหญ่คือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จีนขายหนี้สหรัฐฯ มูลค่า 50,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2023 เพียงปีเดียว ขณะที่ซื้อทองคำเพิ่ม 225 ตัน โปแลนด์ขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่า 30,000 ล้านดอลลาร์ และซื้อทองคำ 130 ตัน
นี่ไม่ใช่การกระจายความเสี่ยงครับ นี่คือ การลดความเสี่ยง
และมันมีความแตกต่าง
| กลยุทธ์ | การกระจายความเสี่ยง | การลดความเสี่ยง |
|----------|-----------------|------------|
| เป้าหมาย | กระจายความเสี่ยงไปยังสินทรัพย์ต่างๆ | ลดการเปิดรับความเสี่ยงเฉพาะ |
| จังหวะเวลา | ค่อยเป็นค่อยไป เป็นวัฏจักร | เร่งตัว โครงสร้างเปลี่ยน |
| ความไวต่อราคา | สูง — จะรอราคาที่ดี | ต่ำ — จะซื้อในราคาใดก็ได้ |
| พฤติกรรมปัจจุบันของธนาคารกลาง | | |
การที่ธนาคารกลางซื้อที่ราคาสูงสุดเป็นประวัติการณ์บอกทุกอย่างครับ ถ้านี่เป็นการปรับพอร์ตปกติ พวกเขาจะรอการย่อตัว แต่พวกเขาไม่รอ พวกเขาซื้อที่ $2,000, $2,100, $2,200 — ไม่สำคัญ
ทำไม?
เพราะความเสี่ยงที่พวกเขาป้องกันไม่ใช่ความเสี่ยงด้านราคาทองคำ แต่เป็นความเสี่ยงด้านดอลลาร์
สิ่งที่ธนาคารกลางเห็นที่คุณไม่เห็น
ผมไม่ใช่นักเศรษฐศาสตร์นะครับ ผมอ่านโครงสร้างราคา แต่ผมใช้เวลาพอสมควรในการดูกระแส macro จนรู้ว่าเมื่อไหร่ที่มีการเปลี่ยนแปลงพื้นฐาน
นี่คือสิ่งที่นักกลยุทธ์ของธนาคารกลางเห็น:
1. ส่วนเกินของสกุลเงินสำรองกำลังหดตัว
ดอลลาร์สหรัฐฯ มี "สิทธิพิเศษที่สูงส่ง" — กู้ยืมในสกุลเงินของตัวเอง, ขาดดุลโดยไม่มีวิกฤต, ส่งออกเงินเฟ้อ ทุกคนต้องการดอลลาร์สำหรับการค้า การชำระหนี้ และทุนสำรอง
สิทธิพิเศษนั้นกำลังลดลงครับ
ไม่ใช่เพราะสหรัฐฯ กำลังล่มสลาย แต่เพราะทางเลือกกำลังเกิดขึ้น จีนตอนนี้ชำระเงินการค้าข้ามพรมแดน 48% เป็นหยวน รัสเซียและอินเดียค้าขายเป็นรูปี ประเทศ BRICS กำลังสร้างระบบการชำระเงินทางเลือก
ไม่มีอะไรแทนที่ดอลลาร์ได้ในชั่วข้ามคืน แต่จำเป็นต้องทำไหม? แค่ทำให้ดอลลาร์จำเป็นน้อยลงเล็กน้อยก็พอครับ เมื่อคุณบริหารเงินสำรอง 1 ล้านล้านดอลลาร์ "จำเป็นน้อยลงเล็กน้อย" เป็นเรื่องใหญ่
2. อาวุธคว่ำบาตรเป็นดาบสองคม
นี่คือสิ่งที่คนอเมริกันส่วนใหญ่ไม่คิด: ถ้าคุณถือดอลลาร์ รัฐบาลสหรัฐฯ สามารถอายัดทรัพย์สินของคุณได้
ในปี 2022 สหรัฐฯ และ EU อายัดเงินสำรองของธนาคารกลางรัสเซีย 300,000 ล้านดอลลาร์ จากมุมมองนโยบาย มีประสิทธิภาพครับ จากมุมมองการบริหารทุนสำรอง น่ากลัว
ทุกธนาคารกลางในโลกเห็นเหตุการณ์นั้นและคิดว่า: "ถ้ารัสเซียถูกคว่ำบาตรได้ ฉันก็ถูกคว่ำบาตรได้เหมือนกัน"
จีนถือทุนสำรอง 3 ล้านล้านดอลลาร์ อินเดียถือ 600,000 ล้านดอลลาร์ ซาอุดีอาระเบียถือ 400,000 ล้านดอลลาร์ ทุกประเทศมีแผนสำรองสำหรับ "ถ้าเราเข้าถึงดอลลาร์ไม่ได้จะทำยังไง?"
ทองคำไม่มีปัญหานั้นครับ ทองคำถูกอายัดไม่ได้ ทองคำถูกคว่ำบาตรไม่ได้ ทองคำชำระภายใน 48 ชั่วโมงและไม่ต้องขออนุญาต
3. ข้อโต้แย้งเรื่องผลตอบแทนกำลังพังทลาย
ข้อโต้แย้งมาตรฐานต่อทองคำ: "ทองคำไม่มีผลตอบแทน จะถือมันทำไมในเมื่อถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้ผลตอบแทน 5%?"
ข้อโต้แย้งนั้นสมมติสองอย่างครับ: พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ไม่มีความเสี่ยง และผลตอบแทนจริง 5% นั้นยั่งยืน
ผมไม่เชื่อทั้งสองอย่าง
หนี้สาธารณะสหรัฐฯ เพิ่งผ่าน 35 ล้านล้านดอลลาร์ การจ่ายดอกเบี้ยตอนนี้เกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี — มากกว่างบประมาณด้านกลาโหม เมื่อถึงจุดหนึ่ง คณิตศาสตร์ก็ใช้ไม่ได้ครับ ไม่ว่า Fed จะพิมพ์เงินเพื่อชำระหนี้ (ซึ่งทำให้ดอลลาร์อ่อนค่า) หรือสหรัฐฯ จะเกินดุลหลัก (ซึ่งเกิดขึ้นแค่ครั้งเดียวนับตั้งแต่ปี 1970)
ทั้งสองเส้นทางไม่เป็นมิตรต่อผู้ถือดอลลาร์
ในขณะเดียวกัน ทองคำไม่มีความเสี่ยงจากคู่สัญญา มันไม่ขึ้นอยู่กับความสามารถในการจ่ายของใคร มันเป็นสินทรัพย์เดียวที่เป็นหนี้สินของตัวเอง
สัญญาณโครงสร้างที่ผมกำลังดู
นี่คือจุดที่ผมเปลี่ยนจาก macro ไปสู่การเทรดครับ ผมไม่เทรด macro ผมเทรดโครงสร้าง
นี่คือสิ่งที่กราฟทองคำบอกผมที่ข่าวไม่ได้บอก
การพักตัวในปี 2011-2015 คือการสะสม
ตั้งแต่ปี 2011 ถึง 2015 ทองคำร่วงจาก $1,920 ไปที่ $1,050 นักเทรดรายย่อยตื่นตระหนก กองทุนเฮดจ์ฟันด์เรียกมันว่า "หินเลี้ยง" บริษัทเหมืองแร่ล้มละลาย
แต่ดูที่ปริมาณการซื้อขายครับ ดูที่กระแสของสถาบัน ธนาคารกลางซื้อตลอดเวลา เงียบๆ สม่ำเสมอ ในราคาที่ต่ำกว่า
สิ่งที่ดูเหมือนการพังทลายสำหรับรายย่อยคือการสะสมสำหรับคนที่สำคัญ
การทะลุในปี 2020 คือสัญญาณแรก
เมื่อทองคำทะลุ $1,920 ในปี 2020 มันพักตัวมา 9 ปีแล้วครับ นั่นไม่ใช่ breakout แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง การพักตัว 9 ปีไม่ล้มเหลว มันแก้ไขไปในทิศทางของกระแสสถาบัน
การพักตัวในปี 2024 ที่ $2,000-$2,400 คือระยะสะสมซ้ำ
ประเด็นสำคัญ: ทองคำไม่พังลงครับ มันยืนเหนือ $2,000 ได้แม้ดอลลาร์แข็งแกร่งที่สุดในรอบ 20 ปี แม้ผลตอบแทนจริง 5% แม้หุ้นทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์
ในสภาพแวดล้อมตลาดปกติ ทองคำควรอยู่ที่ $1,500 ตอนนี้ ความจริงที่มันอยู่ที่ $2,300 บอกคุณว่ามีการซื้อเชิงโครงสร้างที่ไม่เกี่ยวกับความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยหรือข้อมูลเงินเฟ้อ
การซื้อเชิงโครงสร้างนั้นคือธนาคารกลางครับ
| ระดับราคา | สิ่งที่รายย่อยทำ | สิ่งที่ธนาคารกลางทำ |
|-------------|------------------|----------------------|
| $1,050 (2015) | ขายด้วยความตื่นตระหนก | ซื้ออย่างหนัก |
| $1,500 (2019) | รอราคาต่ำกว่า | ซื้ออย่างสม่ำเสมอ |
| $2,000 (2020) | ซื้อด้วย FOMO | ซื้อต่อเนื่อง |
| $2,400 (2024) | ทำกำไร | ซื้อเพิ่ม |
คุณคิดว่าใครถูก?
เส้นเวลาการลดบทบาทของดอลลาร์
ผมไม่ทำนายครับ ผมเตรียมพร้อม นี่คือสิ่งที่ผมกำลังดู
ระยะสั้น (1-2 ปี): ธนาคารกลางซื้อต่อเนื่องในราคาสูง สัดส่วนทุนสำรองดอลลาร์ลดลงเหลือ 55% ทองคำยืน $2,000 เป็นแนวรับ สถานการณ์ที่เป็นไปได้มากที่สุด
ระยะกลาง (3-5 ปี): ดอลลาร์อ่อนค่าลงเมื่อ Fed ลดอัตราดอกเบี้ยและการขาดดุลการคลังขยายตัว ทองคำทะลุ $3,000 การซื้อของธนาคารกลางเร่งตัวขึ้นเมื่อผู้มาทีหลังตื่นตระหนก เป็นไปได้แต่ไม่แน่นอน
ระยะยาว (5-10 ปี): ระบบทุนสำรองโลกกลายเป็นหลายขั้ว สัดส่วนดอลลาร์ลดลงเหลือ 40-45% ทองคำกลายเป็นสินทรัพย์สำรองระดับ Tier 1 เคียงข้างดอลลาร์ ยูโร และหยวน นี่คือ base case ของผม
แต่ประเด็นคือ — ผมไม่เทรดมุมมอง 10 ปีครับ ผมเทรดสิ่งที่ผมเห็นบนกราฟรายวัน
และสิ่งที่ผมเห็นตอนนี้คือตลาดที่มีแรงซื้อเชิงโครงสร้าง ทุกการย่อตัวมีคนซื้อ ทุกการพังลงกลับตัว เส้นทางที่มีแรงต้านน้อยที่สุดคือขึ้น
นั่นไม่ได้หมายความว่าซื้อที่ราคาตลาดนะครับ หมายถึงรอโครงสร้าง ปล่อยให้ตลาดมาหาคุณ
สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับพอร์ตของคุณ
ผมจะไม่บอกให้คุณซื้อทองคำครับ การตัดสินใจของคุณ ความเสี่ยงของคุณ
แต่ผมจะบอกสิ่งที่ผมทำ และคุณจะเอาไปใช้หรือไม่ก็ได้
ผมถือทองคำจริง ไม่ใช่ ETF ไม่ใช่ฟิวเจอร์ส ทองคำจริง ส่งมอบ เก็บไว้ เพราะประเด็นไม่ใช่เลเวอเรจ แต่คือการประกัน
ผมจัดขนาดเป็น hedge ไม่ใช่การเทรด 10-15% ของสินทรัพย์สภาพคล่องของผม มากพอที่จะมีความหมายถ้าดอลลาร์มีวิกฤต ไม่มากพอที่จะฆ่าผลตอบแทนถ้าผมผิด
ผมไม่เทรดตามกระแสธนาคารกลาง ผมเทรดตามโครงสร้าง ถ้าทองคำปิดรายสัปดาห์ต่ำกว่า $2,000 ผมจะ reconsider จนกว่าจะถึงตอนนั้น ผม long และผมอดทน
นี่คือความจริงที่อึดอัดครับ: คนส่วนใหญ่จะเข้าใจผิด พวกเขาจะซื้อที่จุดสูงสุด ตื่นตระหนกที่จุดต่ำสุด และพลาดการเคลื่อนไหวที่แท้จริง พวกเขาทำแบบนั้นเสมอ
คำถามคือคุณจะเป็นหนึ่งในนั้นไหม
บรรทัดล่าง
ธนาคารกลางไม่ได้ซื้อทองคำเพราะกลัวเงินเฟ้อครับ
พวกเขาซื้อทองคำเพราะกำลังเตรียมตัวสำหรับโลกที่ดอลลาร์ไม่ใช่ตัวเลือกเดียว
นี่ไม่ใช่การเทรด แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง และการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างใช้เวลาหลายปีกว่าจะคลี่คลาย
ผมไม่รู้ว่าทองคำจะถึง $3,000 เมื่อไหร่ ผมไม่รู้ว่าดอลลาร์จะแตกเมื่อไหร่ แต่ผมรู้ว่ากระแสสถาบันกำลังไปทางไหน และผมรู้วิธีวางตำแหน่งเพื่อรับมือ
ที่เหลือเป็นแค่ noise ครับ
แล้วคุณล่ะ? คุณยังเทรดตาม playbook เก่าอยู่ หรือกำลังดูสัญญาณเดียวกับผม? แสดงความคิดเห็นของคุณด้านล่างครับ
*Disclaimer: ผมเป็นเทรดเดอร์ ไม่ใช่ที่ปรึกษาทางการเงินนะครับ ทุกสิ่งที่ผมเขียนเป็นมุมมองส่วนตัวจากประสบการณ์ของผม ทำวิจัยของคุณเอง จัดการความเสี่ยงของคุณเอง และอย่าเทรดด้วยเงินที่คุณเสียไม่ได้ครับ*