ตัวเลข CPI ออกมาอ่อนกว่าคาดเช้านี้ ดอลลาร์ก็ทำตัวเหมือนเดิมทุกครั้ง ร่วงตอนประกาศ ดีดกลับ แล้วก็อ่อนลงอีกรอบ ผมนั่งดูชั่วโมงแรกจากโต๊ะทำงาน กาแฟยังอุ่นๆ อยู่ ไม่ได้เทรดตามเสียงรบกวนพวกนั้นหรอก
แต่ที่ผมคิดถึงจริงๆ คือข้อมูล COFER ของ IMF ที่เห็นเมื่อสัปดาห์ก่อน
นั่นแหละเรื่องจริงที่ซ่อนอยู่
ส่วนแบ่งของดอลลาร์ในทุนสำรองธนาคารกลางทั่วโลก? ต่ำกว่า 58 เปอร์เซ็นต์แล้ว สถิติต่ำสุดเป็นประวัติการณ์
สถานะเงินสำรองของดอลลาร์ไม่ได้แค่ eroded แต่มันกำลังเสียพื้นที่เร็วกว่าที่นักลงทุนส่วนใหญ่จะรู้ตัว และข้อมูลเงินเฟ้อที่อ่อนตัวลงน่ะเหรอ? นั่นคือสัญญาณเตือนภัยล่วงหน้า
กราฟที่ไม่มีใครเทรด
หลังจากจ้องจอมาสิบปี นี่คือสิ่งที่ผมเรียนรู้
เมื่อทุกคนมองกราฟเดียวกัน สัญญาณจริงมักอยู่บนกราฟที่ไม่มีใครมอง
เทรดเดอร์ฟอเร็กซ์ดู DXY ผมก็ทำแบบนั้นมาหลายปี จ้องดัชนีเหมือนจ้องนาฬิกาที่พัง รอให้มันบอกอะไรใหม่ๆ DXY เป็นแค่ราคา มันบอกถึง positioning และ sentiment บอกถึงความผันผวนในสองสัปดาห์ข้างหน้า แต่มันแทบไม่บอกอะไรเกี่ยวกับรากฐานใต้สกุลเงินเลย
ดังนั้นเวลามีคนถามผมเกี่ยวกับดอลลาร์ ผมไม่เปิดกราฟ H4 แต่เปิดข้อมูลทุนสำรองแทน
ตัวเลข COFER ของ IMF แสดงส่วนแบ่งของดอลลาร์ในทุนสำรองธนาคารกลางที่จัดสรรไว้ต่ำกว่า 58 เปอร์เซ็นต์ สถิติต่ำสุดของชุดข้อมูลนี้ สามสิบปีก่อน? มันอยู่เหนือ 70 เปอร์เซ็นต์ ยูโรถือประมาณหนึ่งในห้าของทุนสำรองโลก หยวนขึ้นมาจากแทบไม่มีอะไรเป็นประมาณ 4-5 เปอร์เซ็นต์ และเส้นที่สำคัญที่สุด ซึ่งชี้ลงมาสองสิบปีแล้ว ยังคงชี้ลงไม่ว่าดัชนีดอลลาร์จะ rally หรือไม่
ความไม่สอดคล้องระหว่างกราฟราคากับกราฟทุนสำรองนั่นแหละ คือเรื่องทั้งหมด
เหตุการณ์ที่ไม่มีใครเทรด
สัปดาห์นี้ให้พาดหัวข่าวตามปกติ ดอลลาร์อ่อนตัวจากข้อมูลเงินเฟ้อที่อ่อนตัว ดอลลาร์ทรงตัวก่อนยอดค้าปลีก ดอลลาร์นิ่งรอการประกาศถัดไป
ผมอ่านแล้วก็คิดว่า ไม่มีใครทำเงินได้สม่ำเสมอจากการเทรดตามพาดหัวข่าวหรอก
เหตุการณ์ที่สำคัญจริงๆ สัปดาห์นี้ไม่ใช่การประกาศข้อมูลเงินเฟ้อ แต่เป็น Jamie Dimon ซีอีโอของ JPMorgan เตือนว่าดอลลาร์จะไม่คงสถานะสกุลเงินสำรองถ้าสหรัฐฯ เสียความได้เปรียบ เขาบอกว่าโลกจะแตกเป็นเสี่ยงๆ
ลองคิดดูสิ
ธนาคารที่ทรงพลังที่สุดในวงการการเงินอเมริกัน หัวใจของระบบสถาบัน ตั้งคำถามต่อสาธารณะเกี่ยวกับความยั่งยืนของอำนาจนำดอลลาร์ นั่นไม่ใช่ความเห็น แต่คือการบริหารความเสี่ยงที่สื่อผ่านข่าวประชาสัมพันธ์ เมื่อคนที่บริหารธนาคารใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ เริ่มใช้ภาษาระมัดระวังเกี่ยวกับอนาคตของดอลลาร์ ธนาคารกลางในปักกิ่ง ริยาด และบราซิเลียได้ยินสัญญาณอะไร?
ฟังดูคุ้นๆ ไหม?
ตัวเลขเบื้องหลังเรื่องเล่า
ขอไล่ตัวเลขให้ดู เพราะมันสำคัญกว่าแท่งเทียนแท่งใดๆ
ดอลลาร์ยังเป็นสกุลเงินสำรองหลัก นั่นไม่ใช่ประเด็นที่ถกเถียง ประเด็นคือความชัน มันเสียส่วนแบ่งทุนสำรองไปประมาณหนึ่งเปอร์เซ็นต์ทุกไม่กี่ปี และจังหวะไม่ได้ช้าลง การลดลงไม่ใช่การลบ แต่เป็นการเจือจาง ไม่มีอะไรแทนที่ดอลลาร์ได้ทั้งหมด แต่ทุกอย่างกัดกินมันทีละนิด
นี่คือสิ่งที่การกระจายทุนสำรองจริงๆ เป็นอย่างไร ธนาคารกลางไม่ได้ย้ายไปยูโรหรือหยวนเป็นจำนวนมาก แต่พวกเขาย้ายไปสินทรัพย์ที่ไม่มีผู้ออก ไม่มีสวิตช์คว่ำบาตร ไม่มีเพดานหนี้ ไม่มีชื่อพิมพ์อยู่บนมัน
ธนาคารกลางซื้อทองคำมากกว่า 1,000 ตันต่อปีเป็นเวลาสามปีติดต่อกัน การสะสมที่เร็วที่สุดและต่อเนื่องที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ คุณไม่ซื้อทองคำพันตันต่อปีเพราะคุณมองบวกกับโลหะแวววาว คุณซื้อเพราะคุณ hedging กับสกุลเงินที่ไว้ใจไม่ได้เต็มที่และระบบชำระเงินที่ควบคุมไม่ได้ทั้งหมด
นี่คือส่วนเงียบของเรื่อง de-dollarization การถกเถียงสาธารณะโฟกัสที่การชำระเงินการค้าและสัญญาน้ำมัน แต่การเคลื่อนไหวจริงเกิดขึ้นในห้องนิรภัย
สามแรง หนึ่งทิศทาง
ข้อโต้แย้งที่พบบ่อยที่สุดที่ผมได้จากนักลงทุน macro คือ ดอลลาร์ไม่มีคู่แข่ง ยูโรแตกแยกทางการเมือง หยวนถูกควบคุมทุน ไม่มีอะไรแทนที่ดอลลาร์ได้ ดังนั้นดอลลาร์จะไม่จางหาย
กรอบคิดนั้นพลาดว่าสกุลเงินสำรองเสื่อมลงอย่างไรจริงๆ
พวกมันไม่ได้ถูกแทนที่ในชั่วข้ามคืน แต่ถูกเจือจางตลอดหลายทศวรรษ ถามปอนด์อังกฤษดูสิ มันไม่ได้เสียสถานะสำรองจากช็อกเดียวที่ Bretton Woods ในปี 1944 แต่มันจางหายไปยี่สิบปีก่อนการส่งมอบอย่างเป็นทางการ ผ่านสงคราม การสูญเสียจักรวรรดิ และความตึงเครียดทางการคลัง ดอลลาร์กำลังอยู่บนเส้นทางคล้ายกัน แค่มีชิ้นส่วนเคลื่อนไหวมากกว่า
การแตกกระจายทางภูมิรัฐศาสตร์คือแรงแรก ช่วงที่สหรัฐฯ อายัดสินทรัพย์ธนาคารกลางรัสเซียในปี 2022 ธนาคารกลางทุกแห่งนอกกลุ่มตะวันตกเริ่มจดบันทึก ไม่ใช่บันทึกเชิงอุดมการณ์ แต่เป็นบันทึกการบริหารความเสี่ยง เมื่อทุนสำรองของคุณถูกใช้เป็นอาวุธในข้อพิพาททางการทูต การถือดอลลาร์ไม่ใช่สมมติฐานที่เป็นกลางอีกต่อไป มันคือความเสี่ยงทางการเมือง ยิ่งแตกกระจายลึก ยิ่งมีแรงจูงใจที่จะถือดอลลาร์น้อยลง
จากนั้นก็มีชั้นดิจิทัล ผมไม่ใช่คนสาย crypto ผมเห็นเทรดเดอร์รายย่อยจำนวนมากถูกเลเวอเรจกินจนไม่อยากโรแมนติกกับสินทรัพย์ดิจิทัล แต่ผมรู้จักทางเลี่ยงเชิงโครงสร้างเมื่อเห็น สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางและโครงการชำระเงินข้ามพรมแดนแบบ tokenized ถูกสร้างขึ้นเพื่อเลี่ยงระบบ clearing ที่ใช้ดอลลาร์โดยเฉพาะ เมื่อการชำระเงินการค้าโลกสามารถเกิดขึ้นในสกุลเงินดิจิทัลท้องถิ่นโดยไม่แตะโครงสร้างพื้นฐานของดอลลาร์ การผูกขาดการชำระเงินเริ่มแตก มันช้า มันเป็นเรื่องเทคนิค และมันเกิดขึ้นทุกไตรมาส
และส่วนที่เกิดจากตัวเอง ซึ่งทำให้ผมผิดหวังที่สุด นโยบายการคลังของสหรัฐฯ หนี้รัฐบาลกลางเกิน $36 ล้านล้าน ขาดดุลที่ไม่เคยหด ข้อมูลเงินเฟ้อที่เซอร์ไพรส์ด้านล่างตลอดเพราะอำนาจซื้อถูกเก็บภาษีเงียบๆ มาหลายปี การลดลงของดอลลาร์ไม่ใช่แค่จากภายนอก แต่มันมาจากในบ้าน
ความยืดหยุ่นของดอลลาร์เป็นเรื่องจริง และไม่เกี่ยวข้อง
ขอปกป้องอีกฝ่าย เพราะผมไม่ใช่คนมองหมีตลอดกาล
ดัชนีดอลลาร์ไม่ได้อยู่ในภาวะ freefall มันยืดหยุ่นมาหลายปี และความยืดหยุ่นนั้นจริง ไม่มีเศรษฐกิจอื่นให้การผสมผสานของขนาด หลักนิติธรรม ตลาดทุนลึก และการสนับสนุนทางทหารเหมือนกัน ดอลลาร์ยังคงเป็นเสื้อที่สะอาดที่สุดในตะกร้าซักผ้า
แต่การลดลงเชิงโครงสร้างไม่ได้ดูเหมือนการล่มสลาย มันดูเหมือนความยืดหยุ่นที่ถูกขัดจังหวะด้วยจุดสูงสุดที่ต่ำลง
การเป็นตัวเลือกที่ดีที่สุดในตะกร้าที่ mediocre เหมือนกับการมีโครงสร้างที่แข็งแรงหรือไม่? สำหรับคนที่ติดตามธนาคารกลางและมืออาชีพการเงินโลก คำถามไม่ใช่ว่าดอลลาร์จะล่มสลายพรุ่งนี้หรือไม่ แต่คือแนวโน้มขององค์ประกอบทุนสำรองได้เปลี่ยนอัตราต่อรองสำหรับทศวรรษหน้าหรือไม่
นี่คือจุดที่ผมลงเอยหลังจากจ้องปัญหานี้มาหลายปี ดอลลาร์จะไม่ตายอย่างกะทันหัน มันจะทำสิ่งที่เทรดยากกว่า มันจะจางหาย
ทองคำคือสัญญาณบอก
ทองคำทะลุ $4,000 คือการยืนยันของตลาดว่าธนาคารกลางทำอะไรมาสามปี
ผมดูทองคำมี bid เชิงโครงสร้างบน D1 ตั้งแต่กลางปีที่แล้ว ทุกการ pullback ที่สำคัญไปที่ Fibonacci 61.8 เปอร์เซ็นต์พบ bid การ pullback ที่สำคัญในช่วง US session คือลายเซ็นของ allocation flows ไม่ใช่ความตื่นเต้นเก็งกำไร การซื้อแบบนี้ไม่หยุดเพราะ CPI หนึ่งครั้ง
ผมเปิด long ทองคำเมื่อเดือนที่แล้วที่ D1 retracement เข้าแนวรับ ผมมั่นใจประมาณ 70 เปอร์เซ็นต์ สำหรับผม นั่นหมายถึงสถานะปกติ ไม่ใช่หนัก มันได้ผล แต่การเทรดไม่ใช่ประเด็น ประเด็นคือโครงสร้างทองคำสะท้อนอะไรบางอย่างใต้พื้นผิว คำถามเรื่องสถานะเงินสำรองดอลลาร์ vs ราคาทองคำกำลังถูกตอบโดยธนาคารกลาง พวกเขาลงคะแนนด้วยการจัดสรร
โมเดลเก่าบอกว่าทองคำ rally เมื่อ real rates ลดลงหรือเมื่อความกลัวพุ่ง โมเดลนั้นยังใช้ได้ แต่ใต้พื้นผิว มี bid ใหม่ที่ไม่สนใจ FOMC ครั้งหน้า มันสนใจทศวรรษหน้า
คำถามเรื่องการจัดสรร
ถ้าคุณเป็นคนออมเพื่อเกษียณหรือนักลงทุน macro ผลลัพธ์ที่นี่ไม่ใช่การเทรดที่แออัด แต่เป็นปรัชญาการจัดสรร
ความกังวลเรื่องการกระจายพอร์ตเป็นเรื่องมีเหตุผล ณ จุดนี้ ดอลลาร์จะไม่ไปที่ศูนย์ และความกลัวการล่มสลายของดอลลาร์ส่วนใหญ่เป็นผลิตภัณฑ์พาดหัวข่าว แต่การสูญเสียอำนาจซื้อไม่ใช่ความกลัว มันคือเลขคณิต ข้อมูลเงินเฟ้อที่อ่อนตัวที่เราเห็นตลอด แนวโน้มการคลัง แนวโน้มการกระจายทุนสำรอง ทั้งหมดชี้ไปทิศทางเดียวกัน
คุณไม่ต้องขายทุกอย่างแล้วกองทองแท่ง คุณต้องถามคำถามง่ายกว่านั้น ทรัพย์สินของคุณเท่าไหร่ที่เสี่ยงต่อการลดค่าเงิน และความเสี่ยงนั้นตั้งใจหรือไม่?
สำหรับคนส่วนใหญ่ มันไม่ตั้งใจ มันเป็นค่าเริ่มต้น
สินทรัพย์แข็ง ทองคำ สกุลเงินที่ไม่ใช่ดอลลาร์ สินทรัพย์ที่สร้างรายได้นอกตลาดบ้าน สัดส่วนที่แน่นอนสำคัญน้อยกว่าการลงมือกระจาย ธนาคารกลางรู้แล้ว พวกเขานำหน้าคุณเป็นพันตัน
ความเห็นพ้องผิดในทิศทางเดียว
นี่คือความเห็นผม พูดตรงๆ มุมมองกระแสหลักที่ว่าสถานะเงินสำรองของดอลลาร์ปลอดภัยเพราะไม่มีคู่แข่ง คือตรรกะเดียวกับที่พลาดการลดลงสิบห้าปีที่ผ่านมา
ดอลลาร์ไม่ต้องการคู่แข่งเพื่อเสียส่วนแบ่ง มันสามารถเสียผ่านการลดค่าเงินด้วยตัวเอง ผ่านการแตกกระจายทางภูมิรัฐศาสตร์ ผ่านทางเลี่ยงดิจิทัล ผ่านการทบต้นช้าของทั้งสาม
ผมอาจผิดเรื่องจังหวะ ผมเคยผิดมาก่อน และจะจ่ายค่าเรียนอีก แต่ผมไม่ผิดเรื่องทิศทาง เพราะทิศทางไม่ใช่ของผม มันอยู่ในข้อมูล สองทศวรรษของกระแสทุนสำรองทางเดียว สามปีติดต่อกันของความต้องการทองคำธนาคารกลางที่ทำสถิติ หัวหน้า JPMorgan ตั้งคำถามต่อสาธารณะว่าสถานะจะคงอยู่หรือไม่
สถานะเงินสำรองของดอลลาร์กำลังจางหายเร็วกว่าที่ความเห็นพ้องยอมรับ และข้อมูลเงินเฟ้อที่อ่อนตัวสัปดาห์นี้เป็นแค่สัญญาณเตือนล่าสุด ส่วนที่ยากที่สุดไม่ใช่การอ่านสัญญาณ แต่คือการยอมรับว่าแนวโน้มที่ช้าที่สุดในโลกการเงินก็ทรงพลังที่สุดเช่นกัน
อะไรจะทำให้คุณเปลี่ยนการจัดสรร? วิกฤตดอลลาร์พรุ่งนี้ หรือข้อมูลเงียบๆ ยี่สิบปีที่อยู่ตรงหน้าเรา?
พูดตรงๆ ผมรู้คำตอบของผม