ทำไมผมถึงเลิกไล่ตาม Dollar Index และหันมาดู Real Yields แทน
Dollar Index โกหกผมมาหลายปี Real Yields บอกความจริงภายในไม่กี่วัน
ผมจำช่วงเวลาที่จับได้แม่นยำ มันเป็นวันพฤหัสบดีช่วงรอบนิวยอร์ก ทองคำเพิ่งทะลุระดับที่ผมเฝ้าดูมาสองสัปดาห์ สัญชาตญาณแรกของผม? เช็ค DXY มันลงแค่ 0.3% เท่านั้น ไม่มีอะไรดราม่า ตามตรรกะเก่า การเคลื่อนไหวของทองคำแบบนั้นไม่สมเหตุสมผลเลย
จากนั้นผมดู 10-year TIPS yields เรื่องทั้งหมดอยู่ในตัวเลขเดียว: ลงเกือบ 10 basis points ในรอบนั้น Dollar Index แทบไม่ขยับ แต่ Real Yields เคลื่อนภูเขา
นั่นคือวันที่ผมเลิกใช้ DXY เป็นเข็มทิศมหภาคของผม การจ้องจอมาสิบปีสอนให้ผมเชื่อมั่นในโครงสร้างมากกว่าเรื่องเล่า แต่ผมยังยึดการอ่านมหภาคกับเครื่องมือที่ผิด
นี่คือสิ่งที่ผมเรียนรู้แบบจ่ายค่าเทอมแพงๆ
Dollar Index คือการประนีประนอม ไม่ใช่ความจริง
US Dollar Index วัดค่าดอลลาร์เทียบกับหกสกุลเงิน ยูโร? ประมาณ 57% ของตะกร้า เยน? ประมาณ 13% ปอนด์ ดอลลาร์แคนาดา โครนาสวีเดน และฟรังก์สวิส ที่เหลือ
นั่นไม่ใช่ "ดอลลาร์" นั่นคือค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของดอลลาร์ที่เทรดกับคู่ค้าสองสามราย ซึ่งส่วนใหญ่กำลังทำการทดลองนโยบายการเงินของตัวเอง
เมื่อ Bank of Japan เข้าแทรกแซงเพื่อหนุนเยน DXY ร่วง ไม่ใช่เพราะดอลลาร์อ่อนค่า แต่เพราะองค์ประกอบหนึ่งในตะกร้าถูก bid ผมเคยเห็นการแทรกแซงที่คาดว่าเป็นของญี่ปุ่นกระแทกดัชนีลง ขณะที่ดอลลาร์เองยังแข็งค่ากับทุกอย่างอื่น พาดหัวข่าวกรี๊ด "ดอลลาร์ร่วง" และนักเทรดฟอเร็กซ์ทุกคนที่มีกราฟ DXY เริ่มมองหาเหตุผลว่าเศรษฐกิจสหรัฐกำลังแตก
เศรษฐกิจไม่ได้แตก ญี่ปุ่นแค่ใช้เงินหลายพันล้าน defending ระดับหนึ่ง
ผมเห็นรูปแบบนี้ซ้ำหลายครั้งจนเริ่มจดบันทึกในใจ ทุกครั้งที่ DXY ปริ้นแท่งเทียนแดงใหญ่และสำนักข่าวโทษ "risk-off sentiment" ผมจะเช็คว่ามันเป็นเรื่องดอลลาร์หรือเรื่องเยนกันแน่ บ่อยครั้งกว่าที่คิด มันคือเรื่องเยน
Dollar Index ไม่ได้วัดสิ่งที่คุณคิดว่ามันวัด มันวัดดอลลาร์เทียบกับตะกร้าสกุลเงินที่มีธนาคารกลางของตัวเอง มีปัญหาเงินเฟ้อของตัวเอง มีนิสัยการแทรกแซงของตัวเอง นั่นไม่ใช่สัญญาณที่สะอาด นั่นคือการประนีประนอมที่ห่อหุ้มด้วยดัชนี
Real Yields บอกอะไรคุณจริงๆ
Real yields คือผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลที่ปรับเงินเฟ้อแล้ว เมื่อคุณซื้อ 10-year note ที่ 4% nominal และความคาดหวังเงินเฟ้ออยู่ที่ 2.5% real yield ของคุณคือ 1.5% นั่นคือผลตอบแทนจริงที่คุณล็อกได้หลังจากเงินเฟ้อกินส่วนแบ่ง
ตัวเลขนั้นคือต้นทุนค่าเสียโอกาสที่แท้จริงของการถือทองคำ ทองคำไม่ให้ผลตอบแทน มันนั่งอยู่ตรงนั้น เงางามและเฉื่อยชา ขณะที่เงินของคุณไม่ได้อะไรเลย เมื่อ real yields สูง การถือทองคำมีต้นทุน เมื่อ real yields ร่วง ทองคำน่าดึงดูดมากขึ้นอย่างมาก
นี่คือเหตุผลที่ real yields เคลื่อนทองคำได้น่าเชื่อถือกว่า dollar index ที่เคยเป็นมา ทองคำไม่ได้ priced ในดอลลาร์เพราะนักเทรดเกลียดดอลลาร์ ทองคำ priced ในดอลลาร์เพราะนั่นคือสกุลเงินชำระบัญชี ตัวขับเคลื่อนจริงคือเงินสดในพันธบัตรรัฐบาลให้ผลตอบแทนหลังเงินเฟ้อหรือไม่
ผมเห็นสิ่งนี้เล่นบนกราฟ D1 มากครั้งจนนับไม่ถ้วน ทองคำทะลุจุดสูงสุดใหม่ และเรื่องเล่ามักเป็น "ดอลลาร์อ่อนค่า" แต่เมื่อผมเปิด real yields เรื่องราวมักจะสะอาดกว่ามาก: ผลตอบแทนที่ปรับเงินเฟ้อแล้วกำลังบีบอัด และต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือทองแท่งกำลังหดตัว
Dollar Index จับเสียงรบกวนพื้นผิว Real Yields จับการไหลที่แท้จริง
Fed คือจุดเชื่อมต่อที่คุณพลาด
นี่คือจุดที่นักเทรดส่วนใหญ่หลงทาง พวกเขาดู Fed แล้วดู DXY แล้วพยายามเชื่อมสองอย่าง แต่ Fed ไม่ได้ตั้ง dollar index Fed ตั้งอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น อัตราเหล่านั้นป้อนเข้าสู่เส้นอัตราผลตอบแทนทั้งหมด และหลังจากความคาดหวังเงินเฟ้อปรับแล้ว คุณจะได้ real yields
ห่วงโซ่คือ: นโยบาย Fed → อัตราผลตอบแทน nominal → ความคาดหวังเงินเฟ้อ → real yields → ทองคำ
นักเทรดส่วนใหญ่ข้ามกลางห่วงโซ่และพยายามเทรดนโยบาย Fed กับทองคำโดยตรง นั่นเหมือนกับการพยายามทำนายอากาศโดยดูบารอมิเตอร์โดยไม่เช็คลม
เมื่อ Fed คงอัตราดอกเบี้ยแต่ความคาดหวังเงินเฟ้อสูงขึ้น real yields ร่วง ทองคำถูก bid Dollar Index อาจไม่ขยับเลย ผมนั่งผ่านการประชุม FOMC ที่ดอลลาร์ไม่ทำอะไรแต่ทองคำ rally 30 ดอลลาร์เพราะ real yield compression ทำงานหนัก
นั่นคือสัญญาณ นั่นคือสิ่งที่คนส่วนใหญ่พลาดเพราะพวกเขาจ้องหน้าจอผิด
สิ่งที่การแทรกแซงของญี่ปุ่นสอนผม
การแทรกแซงที่คาดว่าเป็นของญี่ปุ่นเมื่อเร็วๆ นี้คือตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดในรอบหลายปีว่าทำไม DXY ถึงเป็นกับดักสำหรับคนที่ไม่ได้เตรียมตัว
ดัชนีร่วง พาดหัวข่าวกรี๊ดเรื่องดอลลาร์อ่อนค่า แต่การเคลื่อนไหวเกือบทั้งหมดคือเยนแข็ง ดอลลาร์ไม่ได้ร่วงเทียบยูโร ไม่ได้พังเทียบปอนด์ มันถูกกระแทกเพราะองค์ประกอบหนึ่งในตะกร้าถูกหนุนเทียมโดยกระทรวงการคลัง
นักเทรดฟอเร็กซ์ทุกคนที่ช็อตดอลลาร์จากพาดหัวนั้นได้เซอร์ไพรส์เมื่อดอลลาร์ดีดกลับเทียบทุกอย่างอื่น การแทรกแซงเป็นเหตุการณ์ครั้งเดียว ไม่ใช่แนวโน้ม ถ้าคุณเทรด DXY เป็นสัญญาณมหภาค คุณโดนหลอก
ถ้าคุณดู real yields คุณไม่เห็นอะไรที่มีนัยสำคัญเกิดขึ้น Fed ไม่ได้เปลี่ยนนโยบาย ความคาดหวังเงินเฟ้อไม่ได้ขยับ ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือทองคำไม่เปลี่ยน การแทรกแซงคือเสียงรบกวน และ dollar index แต่งมันเป็นสัญญาณ
นั่นคือปัญหาพื้นฐาน Dollar Index เปราะบางต่อช็อกเฉพาะสกุลเงินที่ไม่มีอะไรเกี่ยวข้องกับเงื่อนไขการเงินของสหรัฐ Real Yields ปลอดภัยจากเสียงรบกวนนั้นเพราะมันวัดผลตอบแทนจริงของหนี้สหรัฐ
วิธีที่ผมเทรดจริงตอนนี้
ผมยังเหลือบดู DXY นิสัยเก่าหายยาก และมันเป็นบริบทที่มีประโยชน์ แต่มันไม่ใช่สมอมหภาคของผมอีกต่อไป เมื่อผมสร้างธีมทองคำ ผมทำตามลำดับเฉพาะ
แรก ผมเช็คแนวโน้ม D1 ของทองคำเอง นั่นคือโครงสร้างของผม ถ้าทองคำทำ higher highs และ higher lows บน D1 ผมมองหาโอกาสซื้อตอนพักตัว ไม่ใช่พยายามเอาชนะเทรนด์
สอง ผมเปิด 10-year TIPS yields ถ้า real yields กำลังบีบอัด นั่นคือ bid เชิงโครงสร้างใต้ทองคำ ถ้าขยายตัว นั่นคือแรงต้าน ผมอยากรู้ว่าผมอยู่ใน regime ไหนก่อนคิดถึงการเข้าออเดอร์
สาม ผมเช็คว่าเราอยู่ตรงไหนบน Fibonacci retracement จากสวิงล่าสุด ถ้าทองคำพักตัวมาที่ระดับ 61.8% และ real yields กำลังเลี้ยวลง นั่นคือเซ็ตอัพที่มีความได้เปรียบเชิงโครงสร้างจริง ผมอาจมีความมั่นใจ 70% ในเทรดนั้น ซึ่งหมายความว่าผมจะเข้าที่ขนาดสมเหตุสมผลและรอรอบนิวยอร์กเพื่อยืนยัน
Dollar Index ได้แค่เหลือบมอง Real Yields ได้การวิเคราะห์จริงจัง
กับดักความสับสนเรื่องเงินเฟ้อ
หนึ่งในเหตุผลที่นักเทรดยึดติดกับ DXY คือพวกเขาคิดว่ามันบอกอะไรเกี่ยวกับเงินเฟ้อ ตรรกะคือ: ดอลลาร์ร่วง สินค้านำเข้าแพงขึ้น เงินเฟ้อสูงขึ้น หรือ: ดอลลาร์ร่วงเพราะเงินเฟ้อลดลง ดังนั้น Fed จะลดดอกเบี้ย
ตรรกะนั้นย้อนกลับ Dollar Index ไม่ได้บอกคุณเกี่ยวกับเงินเฟ้อสหรัฐ มันบอกความแข็งแกร่งสัมพัทธ์ของสกุลเงิน ถ้ายูโรกำลังพังเพราะวิกฤตหนี้ DXY สูงขึ้นแม้เงินเฟ้อสหรัฐจะร้อน คุณจะดูกราฟนั้นแล้วคิดว่าดอลลาร์แข็ง ทั้งที่จริงดอลลาร์แค่เป็นสกุลเงินที่ขี้เหร่น้อยที่สุดในห้อง
Real Yields ตัดผ่านความสับสนนั้น ถ้าเงินเฟ้อวิ่งที่ 3% และ 10-year nominal yields อยู่ที่ 4% real yield ของคุณคือ 1% นั่นคือตัวเลขที่สำคัญสำหรับทองคำ ไม่ใช่สิ่งที่ยูโรทำ ไม่ใช่สิ่งที่เยนทำ สิ่งที่คุณได้จริงหลังเงินเฟ้อ
ผมเคยทำผิดพลาดด้วยการอ่าน DXY มากเกินไปในช่วงที่เงินเฟ้อตื่นตระหนก ดัชนีจะ rally จาก safe-haven flows ขณะที่ real yields ร่วง และทองคำจะพุ่งขึ้น ทุกครั้งที่ผมเชื่อ dollar index มากกว่า real yields ผมได้ทิศทางผิด
ค่าเทอมเจ็บปวด แต่ผมจ่ายแค่ไม่กี่ครั้งก่อนที่บทเรียนจะติด
สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับการเทรดของคุณ
ถ้าคุณเทรดทองคำหรือสินทรัพย์มหภาคใดๆ dollar index คือ lagging indicator ที่แต่งตัวเป็น leading มันบอกสิ่งที่เกิดขึ้นแล้วในตลาดสกุลเงิน ผ่านตะกร้าที่ไม่ได้เป็นตัวแทนแรงที่เคลื่อนสินทรัพย์ของคุณจริงๆ
Real Yields บอกสิ่งที่เกิดขึ้นกับต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนตอนนี้ นั่นคือสัญญาณมองไปข้างหน้า
นี่ไม่ใช่กรอบที่ซับซ้อน มันง่ายกว่าที่นักเทรดส่วนใหญ่ทำด้วยซ้ำ แทนที่จะดูหกสกุลเงินและพยายามแกะนโยบายธนาคารกลางสามทวีป คุณดูตัวเลขเดียว: ผลตอบแทนที่ปรับเงินเฟ้อแล้วของหนี้สหรัฐ
Treasury yields เคลื่อนเพราะตลาด pricing นโยบาย Fed ในอนาคต Real Yields เคลื่อนเพราะตลาดปรับความคาดหวังเงินเฟ้อ ความแตกต่างระหว่างสองคือนี่คือที่ที่ความจริงซ่อนอยู่
ครั้งหน้าที่คุณเห็นทองคำพุ่งและ DXY แทบไม่ขยับ อย่ามองข้าม เปิด real yields แล้วดูว่าเกิดอะไรขึ้นจริง ผมคิดว่าคุณจะแปลกใจว่าบ่อยแค่ไหนที่นั่นคือที่ที่เรื่องจริงซ่อนอยู่
บทสรุป
ผมไม่ได้เลิกดู dollar index เพราะมันไร้ค่า ผมเลิกเพราะมันเป็นสิ่งรบกวน การจ้องจอมาสิบปีสอนผมว่าสัญญาณที่สะอาดที่สุดมักจะง่ายที่สุด และ real yields ก็สะอาดเท่าที่จะได้
Dollar Index โกหกผมมาหลายปีเพราะผมถามคำถามที่มันไม่ได้ถูกออกแบบมาให้ตอบ มันคือตะกร้าสกุลเงิน ไม่ใช่เครื่องวัดเงื่อนไขการเงิน เมื่อผมเปลี่ยนมาใช้ real yields ตลาดเริ่มสมเหตุสมผลในแบบที่ไม่เคยเป็นมาก่อน
คุณไม่ต้องเชื่อคำพูดผม ครั้งหน้าที่ทองคำเคลื่อนไหวใหญ่และพาดหัวข่าวเรื่องดอลลาร์อ่อนค่า เช็ค 10-year TIPS yield เช็คว่าความคาดหวังเงินเฟ้อกำลังทำอะไร เช็คว่าดอลลาร์ขยับเทียบทุกอย่างจริงหรือแค่เทียบเยน
คำตอบจะบอกคุณมากกว่ากราฟ dollar index ใดๆ ที่เคยมี
สมอมหภาคของคุณตอนนี้คืออะไร? ยังดู DXY อยู่ หรือเจออะไรที่ทำงานดีกว่า? ผมอยากรู้จริงๆ