금은 정말 인플레이션 헤지일까? 백테스트가 내 답을 바꿨다

지난 주말, 스프레드시트에 파묻혀서 보냈어요. 그렇게 10년 묵은 아이디어 하나가 죽었습니다.

참 단순한 생각이었거든요. 인플레이션 오르면 금도 오른다. 거시경제 입문서마다 그렇게 써있고, 방송에 나오는 전문가들도 다 그럽니다. 제가 트레이딩 시작한 이후로 머릿속에 흡수해온 "금은 가치 저장 수단"이라는 말도요. 거의 물리 법칙처럼 느껴졌어요. 너무 당연해서 의심조차 안 했습니다.

근데 그래프로 그려봤습니다. 금 대비 CPI. 롤링 상관관계를, 10년 단위로.

선이 뒤집혔어요. 어떤 구간은 양수, 어떤 구간은 음수, 그러다 다시 양수. 금이 진짜 믿을 만한 인플레이션 헤지라면 그 선이 양수 영역에 꾸준히 머물러야 하잖아요. 그렇지 않았습니다.

그러면 금은 대체 뭘 헤지하고 있는 걸까요?

이 질문 하나에 주말 몇 개가 통째로 날아갔습니다. 그리고 지금 제가 모든 CPI 발표를 읽는 방식도 완전히 바뀌었어요.

스프레드시트 작업 끝에 나온 짧은 답은 이렇습니다. 실질 금리. CPI가 아닙니다. 근데 거기까지 가려면 제가 꼭 맞아떨어지길 바랐던 규칙 하나를 죽여야 했어요.

제가 결판내려 했던 베팅

목표는 좁았습니다. 인플레이션 데이터만으로 규칙을 만들 수 있을까? 깔끔한 아이디어였죠. CPI가 예상보다 뜨겁게 나오면 금 랠리, 차갑게 나오면 금 밀림. 이게 충분히 일관성 있게 유지되면 저한테는 기계적인 엣지가 생기는 겁니다. 매 미국 장 시간마다 화면 앞에 앉아 있을 필요가 없어지는 거죠.

그 마지막 부분이 중요했어요. 저는 XAUUSD에서 10년을 보냈습니다. 그 대부분은 D1 차트 뚫어지게 보면서, 마지막 스윙 고점과 저점에 피보나치 그리고, 뉴욕 장 개장이 레벨을 확인해주길 기다리는 시간이었어요. 그건 통합니다. 근데 노동이에요. CPI 규칙이 있었다면 한 발 물러설 수 있었을 텐데.

그래서 신뢰할 수 있는 시계열이 허락하는 한 최대한 과거로 거슬러 올라가 데이터를 끌어모았습니다. 금을 후행 인플레이션에 시차 두고 대조했고, 전년 대비와 전월 대비 둘 다 확인했어요. 첫 시도에서 결과가 불안정해 보여서, 정확히 어디서 깨지는지 보고 싶어 표본을 10년 단위로 쪼갰습니다.

돌아온 건 규칙이 아니었어요. 국면(regime)의 지도였습니다.

데이터가 실제로 보여준 것

금은 인플레이션을 안정적으로 헤지하지 못합니다. 이게 정직한 버전이고, 마케팅 문구보다 훨씬 지저분해요.

어떤 시기엔 금과 인플레이션이 교과서가 약속한 대로 같이 움직였습니다. 또 다른 시기엔 반대 방향으로. 때로는 몇 년씩이나. 세 번째 부류의 시기엔? 관계 자체가 사라졌어요. 신호 없음. 노이즈.

헤지라는 건 그렇게 행동하지 않죠. 헤지에는 임무가 있습니다. 당신이 헤지하려는 대상이 나타날 때 보상을 줘야 하지 않겠어요? 금이 특정 국면에서만 인플레이션에 통한다면, 그게 정말 인플레이션을 헤지하는 걸까요? 금은 인플레이션과 때로는 같이 가고 때로는 반대로 걷는 무언가를 헤지하고 있는 겁니다.

그러면 떨쳐낼 수 없는 질문이 생겨요. 시장이 금을 살 때 실제로 가격에 반영하는 건 뭔가?

스프레드시트 다 돌리고 내린 제 답은 실질 금리입니다. 명목 인플레이션도, 헤드라인 CPI 숫자도 아니에요. 국채에서 얻을 수 있는 수익률과 그걸 갉아먹는 인플레이션 사이의 격차. 그 격차가 깊이 마이너스일 때, 아무것도 지급하지 않는 금속을 들고 있는 게 말이 되기 시작합니다. 현금과 채권이 마이너스보다 못한 걸 지급하고 있으니까요. 반대로 실질 금리가 강하게 플러스일 때는 금이 수익 흐름과 경쟁해야 하고, 보통은 집니다.

이렇게 틀을 바꾸면 뒤집히는 상관관계가 설명돼요. 제가 이해하는 역사로는, 1970년대에 실질 금리가 깊이 마이너스였고 금은 인플레이션과 나란히 치솟았습니다. 1980년대 거쳐 1990년대로 들어서면서 중앙은행들이 실질 금리를 끌어올렸고, 금은 몇 년 동안 제자리걸음했어요. 그 두 번째 구간에서 인플레이션이 사라진 게 아닙니다. 금속이 그냥 신경을 안 쓰기 시작한 겁니다.

제가 무시하고 있던 변수

저는 잘못된 변수를 무시하고 있었어요. 모델에서만이 아니라, 제 머릿속에서도요.

저는 구조파입니다. D1 차트와 피보나치 되돌림 주면 편안해요. 거시경제는 제 분야가 아니었습니다. 그래서 처음 모델 만들었을 때, CPI를 방아쇠로 취급했죠. 숫자 찍히면, 포지션 잡는다. 깔끔하고. 기계적이고. 틀렸습니다.

CPI 숫자 자체는 종종 이 사슬에서 가장 정보가 없는 투입물이에요. 반응은 시장이 이미 뭘 예상했는지, 연준이 다음 행보에 대해 뭘 시사하는지, 달러가 어디에 앉아 있는지에 달려 있습니다. 비둘기파 연준에 뜨거운 지표가 나오는 것과 매파 연준에 뜨거운 지표가 나오는 건 전혀 다른 짐승이에요. 같은 숫자, 반대 매매.

이걸로 저도 아직도 기억나는 방식으로 데였습니다. CPI가 컨센서스보다 뜨겁게 나왔고, 제 규칙이 그렇다니까 그 숫자 보고 금을 매수했어요. 가격은 몇 분간 튀더니, 강하게 반전해서 다시는 뒤돌아보지 않더군요. 제가 놓친 건 실질 금리가 내내 오르고 있었고 달러에 매수세가 들어오고 있었다는 점입니다. 인플레이션 헤드라인은 노이즈였어요. 할인율이 신호였습니다.

제가 틀렸습니다. 영원히 방향을 틀렸다는 게 아니라, 동인을 잘못 짚었어요. 그 매매가 이 교훈을 위해 제가 낸 학비입니다.

실질 금리가 모든 것을 바꾸는 이유

금이 실질 금리 자산이라면, 인플레이션 헤드라인으로 금을 매매하는 건 잘못된 변수를 매매하는 겁니다. 이게 대부분의 사람들이 건너뛰는 부분이에요.

CPI 발표가 실제로 뭘 하는지 생각해보세요. 그건 미래 정책에 대한 기대를 움직입니다. 실질 금리가 어디로 향하는지에 대한 시장의 시각을 바꿔요. 금은 인플레이션 자체가 아니라 그 변화에 반응합니다. 두 트레이더가 같은 뜨거운 지표를 읽고 반대 포지션 잡을 수 있고, 둘 다 맞을 수 있어요. 지표가 매매가 아니니까요. 국면이 매매입니다.

이게 또한 인플레이션 서프라이즈에 금이 하락할 수 있는 이유이기도 합니다. 서프라이즈가 실질 금리를 더 높이 밀어 올린다면, 헤드라인이 "인플레이션"이라고 말하더라도 금속에는 매도할 이유가 생겨요. 숫자와 반응이 반대 방향을 가리키는 겁니다. 숫자만 보는 트레이더는 깔립니다.

그래서 저는 CPI가 뭘 했는지 묻기를 멈추고, 발표 전후로 금 포지션 건드리기 전에 세 가지를 던지기 시작했어요.

• 실질 금리가 내리는가, 오르는가? 내리면 순풍입니다. 오르면 롱 잡을 훨씬 더 좋은 이유가 필요해요.
• 달러에 매수세인가, 매도세인가? 강한 달러는 어떤 인플레이션 서사도 압도할 수 있는 역풍입니다. 달러와 금이 같이 움직일 때는 뭔가 특이한 일이 벌어지고 있는 거니, 포지션 키우기 전에 이해하고 싶어요.
• 연준이 인플레이션을 더 걱정하는가, 성장을 더 걱정하는가? 이게 뜨거운 지표가 긴축 이유로 취급될지, 그냥 넘어갈 이유로 취급될지를 알려줍니다.

이 중 어느 것도 정밀한 타이밍 도구가 아닙니다. 제가 거시경제로 고점이나 저점을 짚어낼 수 있다고 주장하는 게 아니에요. 제가 주장하는 건, 이 틀이 이야기와 구조가 어긋나는 매매에서 저를 빠져나오게 해준다는 겁니다. 그리고 제 최악의 매매 대부분이 정확히 그런 것이었어요. 좋은 서사가 나쁜 구조 위에 앉아 있는 것.

지금 제가 CPI를 매매하는 방식

D1에서 저는 여전히 구조로 시작합니다. 마지막 의미 있는 스윙 고점과 저점 표시하고, 피보나치 되돌림 그리고, 가격이 반복적으로 돌아선 자리 기록해요. 제 프로세스의 그 부분은 몇 년째 변하지 않았습니다. 바뀐 건 그걸 읽는 맥락이에요.

CPI 발표 전에 저는 거시경제 배경을 먼저 확인합니다. 실질 금리 내리고 달러 약하면, 피보나치 구간으로의 되돌림은 제가 매수할 대상이에요. 거시와 구조가 일치하니까요. 실질 금리 오르고 달러 강하면, 같은 구간으로의 되돌림은 제가 건너뛰거나 되팔 셋업입니다. 흐름에 거슬러 싸우는 거니까요.

저는 미국 장이 확인해주길 기다립니다. 인플레이션 발표 전후의 아시아 장은 종종 가짜 돌파 기계예요. 얇은 유동성과 스탑 사냥. 뉴욕 장 개장이 진짜 포지셔닝이 드러나는 곳입니다. 즉각 반응을 추측하느니, 움직임의 일부를 포기하고 확인된 방향을 매매하는 편이에요.

그리고 발표 자체 전후로는 포지션 크기를 줄입니다. 변동성은 실재하니까요. 조용한 날에 넉넉해 보이는 손절은 발표 후 첫 1분에는 아무 의미가 없어요. 저는 그 갭 위험을 존중합니다. 능가해서 체결할 수 있는 척하는 대신에요.

또 하나 힘들게 배운 게 있습니다. 발표 후 첫 움직임은 보통 거짓말이에요. 가격이 숫자로 튀어 올라 양쪽 스탑 긁어간 다음, 진짜 방향이 자리 잡습니다. 발표 전에 포지션 안 잡았다면, 처음 몇 분은 당신의 매매가 아니에요. 즉시 맞아야 했던 사람들을 시장이 털어내는 시간입니다.

10년이 알려주지 못한 것

10년의 화면 시간이 저한테 구조를 가르쳐줬습니다. 이건 가르쳐주지 않았어요. 백테스트가 가르쳐줬습니다.

금은 마케팅이 말하는 방식의 인플레이션 헤지가 아닙니다. 제가 데이터를 읽은 바로는, 금은 실질 금리 자산이고, 둘이 관련은 있지만 같은 건 아니기 때문에 인플레이션에 의해 이따금 끌려다닙니다.

그 구분이 금 매매하는 방식을 바꿔요. 헤드라인 CPI 숫자를 단독으로 매매한다면, 그건 전략으로 분장한 동전 던지기를 매매하는 거 아닙니까? 국면, 실질 금리, 달러, 연준의 어조를 매매한다면, 척추가 있는 이야기를 매매하는 겁니다.

저는 여전히 이 시장을 사랑합니다. 10년째, XAUUSD는 제가 가장 잘하는 작업을 하는 곳이에요. 하지만 이제 단순한 이야기들은 덜 존중하고, 국면을 더 신뢰합니다. 차트는 가격이 어디 있는지 알려줄 겁니다. 왜 그런지는 알려주지 않아요. 그러려면 한 발 물러나 그 아래의 거시경제를 읽어야 합니다.

그래서 여러분께 던지고 싶은 질문이 있어요. CPI 발표만으로 금을 매매해오셨다면, 그게 실제로 통하고 있었습니까? 아니면 좋은 국면에서 운으로 돈을 받고 있었던 것뿐입니까? 그 국면은 끝납니다. 끝날 때, 왜를 이해하는 트레이더가 살아남는 사람들입니다.