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"title": "ドルの基軸通貨としての地位が、あなたが思うより速く崩れつつあることを示す7つの衝撃的な兆候",
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"content": "今朝のCPI、弱い数字でしたね。市場はいつもの動き。発表でドルが下がり、買い戻され、また失速。私はコーヒーが熱いうちに、最初の1時間をデスクで眺めていました。ノイズを取引しているわけじゃない。先週スクリーンに流れてきたIMFのCOFERデータについて考えていたんです。そこに本当のストーリーがある。ドルの世界中央銀行準備金に占めるシェア、58%を下回っています。過去最低ですよ。
ドルの基軸通貨としての地位は、単に侵食されているだけじゃない。ほとんどの投資家が気づいているよりも速いペースで失われつつある。今回の弱いインフレデータは？炭鉱のカナリアです。
誰も取引しないチャート
10年間スクリーンに向かってきた経験から、私が学んだことはこれ。皆が同じチャートを見ているとき、本当のシグナルは通常、誰も見ていないチャートにある。
FXトレーダーはDXY（ドル指数）を見ます。私も何年もそうしてきた。まるで壊れた時計を見つめるように指数を凝視し、何か新しいことを言ってくれるのを待っていた。でもDXYは価格です。ポジショニングとセンチメントについて教えてくれる。今後2週間の値動きについて。通貨の基盤についてはほとんど何も教えてくれない。
だから、人々が私にドルについて尋ねるとき、私はH4足を表示しない。準備金のデータを表示するんです。
IMFのCOFERデータは、ドルの世界中央銀行準備金に占めるシェアが58%を下回っていることを示しています。データセット開始以来の最低水準。30年前は？70%以上でした。ユーロは世界の準備金の約5分の1を保有している。人民元はほぼゼロから約4〜5%にまで上昇した。そして、重要な線、20年間下がり続けている線は、ドル指数が上昇していようがいまいが、下がり続けている。
価格チャートと準備金チャートの間のそのミスマッチ？それがすべてのストーリーです。
誰も取引していないイベント
今週はいつもの見出しの山がありました。ドル、弱いインフレデータで後退。ドル、小売売上高を前に安定。ドル、次の発表に向けて堅調に推移。私はそれらを読み、見出しで一貫して利益を上げている人はいないことを思い出します。
今週実際に重要だったイベントは、インフレデータの発表ではなかった。ジャミー・ダイモンです。JPモルガンのCEO。米国が優位性を失えば、ドルは基軸通貨であり続けることはできないと警告した。世界は断片化するだろうと彼は言った。
それが何を意味するか考えてみてください。アメリカ金融界で最も影響力のある銀行家、システムの制度的中心人物が、ドルの覇権の永続性に公に疑問を呈している。それは意見ではない。プレスリリースを通じて伝えられるリスク管理です。米国最大の銀行を率いる人物がドルの将来についての言葉を慎重に選び始めたとき、北京、リヤド、ブラジリアの中央銀行はどんなシグナルを聞いていると思う？聞き覚えがあるでしょう？
ナラティブの背後にある数字
数字を見ていきましょう。なぜなら、それらはどんな単一のローソク足よりも重要だからです。
ドルは依然として支配的な準備通貨です。それは議論の対象ではない。議論の対象は傾き。ドルは数年ごとに準備金シェアの約1パーセントポイントを失い続けており、そのペースは衰えていない。その減少は引き算というよりも希釈に近い。何もドルを完全に置き換えてはいない。すべてがドルをかじってきた。
準備金の分散が実際にどのように見えるかを示すとこうです。中央銀行はユーロや人民元に一斉にシフトしているわけではない。彼らは発行体がなく、制裁スイッチがなく、債務上限がなく、名前が印刷されていない資産にシフトしている。
ゴールドです。
中央銀行は3年連続で年間1,000トン以上のゴールドを購入しました。近代史で最も速い持続的な蓄積です。光沢のある金属に強気だからといって、年間1,000トンのゴールドを買うわけではない。完全には信頼できない通貨と、完全には制御できない決済システムに対するヘッジとして買うんです。
これがドル離れのストーリーの静かな部分。公の議論は貿易決済と石油契約に焦点を当てている。実際の動きは金庫の中で起きている。
3つの力、1つの方向
マクロ投資家から最もよく聞く反論はこうです。ドルには競争相手がいない。ユーロは政治的に断片化している。人民元は資本規制がある。何もドルを置き換えることはできない、だからドルは衰退しない。
その枠組みは、準備通貨が実際にどのように衰退するかを見逃しています。彼らは一夜にして置き換えられるわけではない。数十年かけて希釈されるんです。英国ポンドに聞いてみればいい。1944年のブレトンウッズでの単一のショックで準備通貨の地位を失ったわけではない。公式な移行の20年前から衰退していた。戦争、帝国の喪失、財政的圧力を通じて。ドルも同様の軌道にあり、ただより多くの可動部品があるだけです。
地政学的断片化が最初の力。2022年に米国がロシア中央銀行の資産を凍結した瞬間、西側陣営外のすべての中央銀行がメモを取り始めました。イデオロギー的なメモではない。リスク管理のメモです。外交紛争で準備金が武器化されうる場合、ドルを保有することはもはや中立的な前提ではない。それは政治的エクスポージャーです。断片化が深まるほど、ドルを保有するインセンティブは弱まる。
次に、デジタル層があります。私は暗号資産派ではない。レバレッジで食い尽くされるリテールトレーダーをあまりにも多く見てきたので、デジタル資産をロマンチックに語ることはできません。しかし、構造的なバイパスを見れば分かる。中央銀行デジタル通貨（CBDC）とトークン化されたクロスボーダー決済プロジェクトは、ドルベースの決済を迂回するために特別に構築されています。世界の貿易決済がドルの仕組みに触れずにデジタル現地通貨で行えるようになれば、決済の独占はひび割れ始める。それは遅い。技術的です。そして、四半期ごとに進行している。
そして、自己招いた部分、私が最も苛立つ部分。米国の財政政策。連邦債務は36兆ドルを超える。決して縮まない赤字。購買力が何年も静かに課税されてきたため、驚くほど下振れし続けるインフレデータ。ドルの衰退は外的なものだけではない。家の内部から来ているんです。
ドルの回復力は本物であり、無関係だ
反対側の主張を最も強く擁護しましょう。私は常に弱気なわけではないからです。
ドル指数は急落しているわけではない。何年も回復力を示しており、その回復力は本物です。他のどの経済も、規模、法の支配、深い資本市場、軍事力のバックアップという同じ組み合わせを提供していない。ドルは依然として洗濯物の中で最もきれいなシャツです。
しかし、構造的な衰退は暴落のように見えない。より安い高値を伴う回復力のように見えます。
平凡なバスケットの中で最良の選択肢であること。それは構造的に健全であることと同じでしょうか？中央銀行ウォッチャーや国際金融のプロフェッショナルにとって、問題はドルが明日崩壊するかどうかではない。準備金構成のトレンドが今後10年のオッズを変えたかどうかです。
何年もこの問題を睨んできた末に、私がたどり着いた結論はこれ。ドルは突然死ぬことはない。取引するのがより難しいことをするでしょう。フェード（徐々に衰退）するんです。
ゴールドがシグナルだ
ゴールドが4,000ドルを突破したのは、中央銀行が3年間やってきたことを市場が確認したということです。
私は昨年半ばからD1足でゴールドが構造的に買われているのを見てきました。61.8%フィボナッチリトレースメントへの意味のあるプルバックはすべて買いが入った。重要なものは米国セッション中に維持された。それは投機的な熱狂ではなく、アロケーション・フローの特徴です。1回のCPI発表で止まらない種類の買いです。
先月、D1足のサポートへのリトレースメントでゴールドのロングを取りました。自信はおそらく70%。私にとって、それは通常のポジションサイズであり、大きなものではない。それはうまくいきました。しかし、トレード自体が重要なのではない。重要なのは、ゴールドの構造が常に何か別のものを反映していること。ドルの準備通貨としての地位対ゴールド価格という問いに、中央銀行が答えを出している。彼らはアロケーションで投票しているんです。
古いモデルは、実質金利が下がるか恐怖が高まるとゴールドが上昇すると言っていました。そのモデルは今でも機能します。しかし、その下には、次のFOMCを気にしない新しい買いがある。次の10年を気にしているんです。
アロケーションの問い
退職後の貯蓄者やマクロ投資家であれば、ここでの結論は混雑したトレードではない。それはアロケーションの哲学です。
ポートフォリオ分散への不安は、この時点で合理的です。ドルはゼロにはならないし、ドル崩壊の恐怖はほとんどが見出しの産物です。しかし、購買力の喪失は恐怖ではない。それは算術です。私たちが受け続けている弱いインフレデータ、財政の軌道、準備金分散のトレンド。それらはすべて同じ方向を指しています。
すべてを売って金塊を積む必要はない。よりシンプルな問いを自問する必要があります。あなたの資産のどれだけが通貨切り下げリスクにさらされており、そのエクスポージャーは意図的でしょうか？
ほとんどの人にとって、それは意図的ではない。デフォルトです。
ハードアセット、ゴールド、非ドル通貨、自国市場外の生産的資産。正確な組み合わせは、分散化という行為自体ほど重要ではない。中央銀行はすでにそれを理解しています。彼らはあなたより1,000トン先を行っている。
コンセンサスは一方向に間違っている
これが私の意見です、直接述べます。競争相手が存在しないからドルの基軸通貨としての地位は安全だという主流の見解は、過去15年間の衰退を見逃してきたのと同じ論理です。
ドルはシェアを失うために挑戦者を必要としない。自己切り下げによって失うことができます。地政学的断片化によって。デジタルバイパスによって。3つすべてのゆっくりとした複利によって。
タイミングについては間違っているかもしれません。私も以前は間違えたし、また学費を払うでしょう。しかし、方向については間違っていない。なぜなら、その方向は私のものではないからです。それはデータの中にある。20年にわたる一方向の準備金フロー。3年連続の記録的な中央銀行のゴールド需要。JPモルガンのトップが、その地位が維持されるかどうかを公に疑問視している。
ドルの基軸通貨としての地位は、コンセンサスが認めるよりも速く衰退しています。今週の弱いインフレデータは、最新のカナリアに過ぎない。最も難しい部分は、シグナルを読むことではない。最も難しい部分は、国際金融における最も遅いトレンドが、最も強力なものでもあることを受け入れることです。
あなたのアロケーションを変えるには何が必要でしょうか？明日のドル危機か、それとも目の前にある20年間の静かなデータか？正直に言うと、私は自分の答えを知っています。"
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