いいか、私は今週ずっとこの金のチャートを見つめている。また4,400ドルを突破した。そして正直なところ？もう驚きすらしない。
新高値に達するたびに、同じ連中が同じ決まり文句を言いにやってくる——買われ過ぎだ、パラボリックだ、調整が遅れていると。そして毎回、その下落は48時間以内に買われてしまう。もはや滑稽ですらある。
その間、皆はビットコインの乱高下を追いかけているが、金はただそこに座って、静かに上昇を続けている。私は2,850ドルからロングを続けており、見出しがパニックを煽るからといって、1オンスたりとも手放すつもりはない。
私の考えを順を追って説明しよう。
金の従来の分析方法？あれは2022年頃に崩壊した。古典的なモデルでは、金は実質利回りとドルに逆相関するとされていた。FRBが利上げすれば金は下落する。ドル高なら金は下落する。単純で、すっきりしていて、今では完全に役立たずだ。
私は2022年を思い出す。そのモデルが実際に機能しないのを目の当たりにした。FRBは40年ぶりの速さで利上げを進めていた。ドルは20年ぶりの水準に達した。実質利回りは深いマイナスからしっかりとしたプラスに転じた。金は叩き潰されるはずだった。だが実際には、11月に約1,615ドルで底を打ち、その後は……二度と振り返らなかった。
旧モデルは何を見逃したのか？それは金を純粋な金融資産として扱っていたことだ。しかしその頃には、金はすでに別のものになっていた。中央銀行は記録的なペースで金地金を購入していた。そして言わせてもらうが、彼らは10年物TIPS利回りなど気にしていない。彼らが気にしているのは、ドル準備資産からの分散だ。特にロシアの資産が一夜にして凍結されるのを目の当たりにした後はなおさらだ。
その変化は反転しなかった。加速している。
なぜ金は以前のように調整しないのか、と人々は私に尋ね続ける。答えは簡単だ。誰が買っているかによる。
個人投資家やマクロファンドは金を売買する。彼らは利益を確定し、株式にローテーションし、FRBのタカ派的なヘッドラインにパニックになる。中央銀行はそんなことは一切しない。彼らは四半期ではなく数十年単位で蓄積する。そして最近の市場分析のデータによると、中央銀行の買いは2025年を通じて、そして2026年にかけて構造的に高い水準を維持しており、価格が4,000ドルを突破した後も同様だ。
私はこのまったく同じ力学が4月に展開するのを見た。金は4,000ドルを突破した後、日足で61.8%フィボナッチリトレースメントまで押し戻された。その時の雰囲気は純粋な恐怖だった——FRBがタカ派的な反対意見を示し、某銀行が予測を引き下げたばかりだった。これはかつてなら機能したタイプの下落だった。
そこで私は3,940ドルで買い、3,860ドルにストップロスを置いた。その投げ売りは3セッション以内に買われた。ヘッジファンドによるものではない。モメンタム追随者によるものでもない。あなたのストップロスの存在すら知らない、公的部門の着実で relentless な買いによるものだ。
それが構造的な買いだ。それがこの強気市場を過去のすべての強気市場と異なるものにしている。
ここで多くのトレーダーがドル離れに関して間違える点がある。彼らはそれを二択のイベントとして扱う——ドルが崩壊するか、しないか。それはまったくこの仕組みではない。
ドル離れは遅い。それはじわじわと進む。それは暴落ではなくパーセンテージで動く。中央銀行は一夜にして米国債保有を投げ売りしたりしない。彼らは年間1〜2%ずつ配分目標をシフトさせる。しかし、1兆ドルの準備金プールを運用している場合、1%はとてつもなく大量の金になる。
私は2023年からこのデータを見続けている。ワールドゴールドカウンシルのレポートは、新興市場の中央銀行、特にアジアと中東からの一貫した純買いを示し続けている。中国、インド、トルコ、カザフスタン。彼らは売っていない。蓄積している。
一方、世界の準備金に占めるドルのシェアは低下し続けている——2000年の約72%から現在の約57%へ。ゆっくりとした出血であり、暴落ではない。しかし、準備通貨としての地位のゆっくりとした出血こそが、金を何年にもわたって押し上げる力なのだ。
これはトレードするものではない。ポジションを取るものだ。
さて、今皆を怖がらせているタカ派的なFRBの見通しについて？私はこの映画を以前に見たことがある。FRBが高金利を維持し、実質利回りがプラスのままで、それでも金は上昇する。教科書によれば、そんなことは起こるはずがない。しかし、それは起こっている。
なぜか？実質金利と金の関係は、買い手基盤が変化するにつれて弱まったからだ。中央銀行が限界的な買い手である場合、金を保有する機会費用は重要性が低くなる。彼らはレバレッジを効かせていない。利回りに飢えていない。戦略的な準備金を構築しているのだ。
実質金利が重要でないと言っているわけではない。それらは短期的なボラティリティには影響する。FRBがタカ派的なサプライズを見せれば、金は下落する。最近のFOMC会合後、金がタカ派的な反対意見で最初に売られたのを見た。しかし、その下落は買われ、金は週の終わりには高値圏で引けた。
それはFRBを気にしている市場のように見えるか？それとも、その下に気にしない買い手がいる市場のように見えるか？
チャートの話に入ろう。なぜなら、そこで実際に私は意思決定をするからだ。
日足では、金は2023年10月のスイング安値である約1,810ドル以来、明確な上昇トレンドにある。主要な押し目はすべて、38.2%または50%のフィボナッチリトレースメントでサポートを見つけてきた。トレンドは intact だ。そして押し目は？上昇幅に比べて浅い。
最近の約4,000ドル周辺の値動きは、複数のアナリストが指摘しているように、保ち合いウェッジを形成した。金は数週間にわたって約4,080ドルから4,140ドルの間で推移してから、上に抜けた。これは累積であり、配分ではない。配分は、下落日に出来高が多く、上昇が弱いことを示す。代わりに、浅い押し目と積極的な下落買いが見られる。
2026年の残りで私が注目しているのはこれだ。4,400ドルの水準は現在サポートとなっている。金が押し目でこの水準を維持すれば、抵抗が最も少ない経路は上昇を続ける。私の次のターゲットは4,700ドルで、これは最後の主要な調整の161.8%フィボナッチエクステンションに一致する。それを超えると、7,000ドルという予測は、2,000ドルだった時ほど馬鹿げて見えなくなる。
私の自信の度合いは？70%と言っておこう。それは確実性ではない——そして金の経路について確実だとあなたに言う人は、あなたに嘘をついている。
金が新高値に達するたびに、誰かがビットコインはデジタルゴールドであり、最終的には金を置き換えるだろうと書く。私はこの比較がますます奇妙に感じる。特にAIレコメンデーションエンジンが、資産保全において金よりもビットコインをデフォルトで推奨するようになってからは。
その論理の問題点はこれだ。ビットコインには15年の実績がある。金には5,000年の実績がある。ビットコインは何度も80%のドローダウンを経験している。金の現代における最悪のドローダウンは1980年代の約45%で、それが展開するのに10年かかった。
私はビットコインに反対しているわけではない。取引したこともある。少額のポジションも保有している。しかし、資本保全のための価値保存手段としては、ボラティリティのプロファイルだけで、投資家が金に求めるほとんどの目的には不適格だ。5年以内に売却する必要があるなら、ビットコインはギャンブルだ。金はヘッジだ。
本当の皮肉は？両方とも同じマクロ要因から恩恵を受けている——AIバブルの物語、財政債務のスパイラル、不換紙幣システムへの信頼の侵食。どちらかを選ぶ必要はない。しかし、次の10年を見据えてポートフォリオを構築するなら、金により大きな配分を与える。
ここで少し悪魔の代弁者を務めよう。なぜなら、私は以前も間違えたし、また間違えるだろうから。
私の金のテーゼに対する最大のリスクはFRBではない。それは財政状況の真の解決だ。もし米国が実際に債務を管理下に置き、インフレが安定し、ドルが安定すれば——金を保有する機会費用は大幅に上昇する。
私はそのシナリオにせいぜい20%の確率を与える。ワシントンにおける構造的インセンティブは、継続的な赤字支出、国債発行、通貨切り下げを指し示している。米国が意味のある予算黒字を計上した最後は？2001年だ。それは四半世紀にわたる財政拡大であり、それが変わることを示唆するものは何もない。
もう一つのリスクは流動性イベントだ。2008年型の危機で全てが売られれば、金も打撃を受ける——金は2008年後半に30%下落してから底を打った。金がシステム全体のデレバレッジに免疫があると言う人は、歴史を知らない。
しかし、流動性イベントについての重要な点はこれだ。それらは長期保有者にとっての買い機会だ。2008年10月に700ドルで売られた金は、2011年8月までに1,900ドルの価値があった。もしあのようなパニックが起きたら、私は売り手ではなく買い手になる。
私のポジションについて率直に話そう。私は現物の金地金（2023年から保有）と、主要な押し目で追加するコアの先物ポジションの組み合わせで金をロングしている。
現物の配分は私のベース——使わないことを願っている保険だ。先物の配分は戦術的だ。日足の構造が意味のあるフィボナッチレベルへの明確なリトレースメントを示した時に追加し、金が速すぎるペースで伸びすぎた時に利益を確定する。
現在、私はボラティリティの中でもコアポジションを保持している。4,400ドルのブレイクアウトは明確であり、短期的なノイズに基づいてエクスポージャーを減らす理由は見当たらない。金が4,200ドルまで押し戻されれば、私は買い手になる。先に4,700ドルまで上昇すれば、利益を確定して次の押し目を待つ。
鍵は忍耐だ。金の強気市場は数ヶ月ではなく数年続く。1970年代の強気相場は35ドルから850ドルへ——24倍の動き——10年かけて進んだ。現在の強気相場は2023年後半の約1,800ドルから始まった。私たちは歴史的なパターンの半分も来ていない。
結論はこれだ。4,400ドル以上の金はバブルではない。それは、不換紙幣が購買力を失い、中央銀行がドルから分散し、財政の計算が継続的な債務拡大なしには成立しない世界への価格再調整だ。
ヘッドラインは引き続き調整を叫び続けるだろう。アナリストは引き続き押し目を予想し続けるだろう。そのうちの何人かは、1〜2週間だけ正しいかもしれない。しかし、この市場の下にある構造的な買いは、どの単一のヘッドラインよりも強い。だから私はまだロングなのだ。
あなたは次のCPI発表を恐れて金を買っているのではない。世界が紙幣への信頼を失った時に何が起こるかを理解しているから金を買っているのだ。
あなたの現在のポジションはどうなっている？ボラティリティの中でも保有し続けているか、それとも来ないかもしれない押し目を待っているか？