中央銀行の金購入とドル離れ：ゴールドの長期的マクロ展望
中央銀行が3年連続で1,000トン以上の金を買っている。3年連続ですよ。この数字をアジアセッションの静かな時間にじっと眺めながら、正直、主流メディアがこれをまともに報じていないことに違和感を覚えました。
今、この記事を書いている時点でXAUUSDは約4,400ドル。ビットコインが金融の話題をかっさらって、FRBの発言が秒単位で分析される時代です。でも、世界市場で最も重要な蓄積パターンは、取引所のオーダーブックの中じゃなくて、国家の金庫で起きている。しかも、買っている連中は動機をプレスリリースで発表するようなタイプじゃない。
10年以上この市場をスクリーンで見てきた私が確信していることがあります。中央銀行はインフレが高騰しているから金を買っているんじゃない。利回りのためでもない。彼らは米ドルへのエクスポージャーを静かに、体系的に、そして恒久的に減らしている。それだけです。
これが「静かなドル離れトレード」。そして、これは多くの個人トレーダーがまだレーダーに載せていない、ゴールドにとって最大のマクロ要因だと私は考えています。
1,000トンの習慣は一時的なものではなく、政策転換だ
数字を見てみましょう。ワールドゴールドカウンシルによると、中央銀行は2022年に1,136トン、2023年に1,037トン、2024年に約1,045トンの金を購入しました。このペースでの購入は、ニクソンがドルを金本位制から切り離す前の1960年代後半まで遡る必要があります。
文脈を整理しますね。世界の鉱山生産量は年間約3,300トン。つまり中央銀行は、毎年、3年連続で、採掘される金の約3分の1を吸収している計算です。その供給は宝飾品や電子機器には回っていない。リスクオフの日に売却できるETFの金庫にも入っていない。国家の準備金庫に固定されて、パニック売りをするような管理者の手には渡っていないんです。
購入者を見れば、さらに明確になります。ポーランドは1年で約130トン追加。中国の中央銀行は複数の四半期にわたって継続購入。シンガポールのマネーマネージャーに至っては、金の強気派でさえ眉をひそめるペースでした。
これらは地球上で最も保守的な金融機関です。彼らを運営する人々は、四半期ではなく数十年単位で物事を考えている。彼らがこれほど一貫して大量の資本を動かすとき、それはトレンドを追っているのではなく、「どのような世界で準備金を管理することになるのか」という期待を示しているんです。
ここで自問してみてください。このような価格に左右されない需要が毎年市場の下に存在するとき、ゴールドの長期的な下値リスクに何が起こるでしょうか？
私がこれを構造的買い需要と呼びます。過去数年間のゴールドの主要な売りがすべて買われてきた理由は、これです。押し目を買っているのはヘッジファンドだけじゃない。その一部は、複数年にわたる蓄積計画に取り組む中央銀行なんです。
インフレ論は本質を外している
この購入の標準的な説明は「インフレヘッジ」。もっともらしく聞こえますが、それは間違っているか、少なくとも危険なほど不完全です。
誰が買っているか見てください。中国、ポーランド、トルコ、インド、シンガポール、チェコ共和国。これらはインフレが暴走している国ではありません。ほとんどの国でインフレは抑制されています。彼らに共通するのは、多額のドル準備金と、それらのドルが表すものに対する不安の高まりです。
中央銀行家は、熱いCPI統計を読んで、その日の午後に金を買うことを決めたりしません。準備金管理者は数十年単位で考えます。彼らの仕事は、世代と政治サイクルを超えて国家の購買力を維持すること。米国がレバレッジトレーダーでさえ不安になるような赤字を抱えている一方で、数千億ドルの米国政府債務を保有していると、単純な疑問が浮かび上がります。
「ドルの国際システムにおける役割が侵食されたら、私の準備金はどうなるのか？」
それはインフレトレードではありません。国家レベルでのポートフォリオ分散です。そして、それは地球上のすべての準備金管理者のリスク計算を変えた特定の出来事への直接的な対応なんです。
2022年2月が準備金管理者の計算を変えた
その瞬間は2022年2月です。
ロシアがウクライナに侵攻。米国とその同盟国は前例のない金融制裁で応じ、西側機関に保有されていたロシア中央銀行の約3,000億ドルの資産を凍結しました。
私はその展開を見ながら、金価格について考えていたのを覚えています。当時私が完全には理解していなかったのは、それが他のすべての中央銀行に送ったメッセージでした。
米国がロシアの準備金を凍結できるなら、政治的に不興を買った他の誰に対しても同じことをするのを止めるものは何でしょうか？
ここで政治的な議論をしているのではありません。北京、ワルシャワ、アンカラ、ニューデリー、そして他の多くの首都で同時に起こったリスク委員会の会話を説明しているんです。結論はどこでも同じでした。ドル準備金には、旧モデルが存在しないと想定していたカウンターパーティリスクが伴う、と。
金にはそのような問題がありません。金には発行者がいない。どの政府も凍結できない。どの決済システムも停止できない。自国の金庫にある現物の金は、外国の力が制裁、没収、または法令で価値を毀損できない唯一の準備資産です。
それは陰謀論ではありません。担保管理です。そして、それが中央銀行の金購入がインフレが正常化したからといって止まらない理由です。
私自身、この認識に達するのが遅れました。2022年を通して、私はドル高が金を押しつぶすのを待ち続けました。しかし、それは起こらなかった。私のマクロ読みが間違っていたからではなく、市場の下にある構造的買い需要の規模を過小評価していたからです。その過ちの代償として、より高い価格で再エントリーすることになりました。私はその過ちを繰り返すつもりはありません。
ドルは出血しているが、崩壊はしない
ドル支配のデータは、よりゆっくりとしたテンポで同じ物語を語っています。
IMFによると、割り当てられた世界の外貨準備に占めるドルのシェアは、2000年の約72%から現在の約57%に低下しています。私は突然のドル崩壊を予測しているのではありません。この仕組みはそういうものではない。ドルは依然として世界の基軸通貨です。米国債市場は依然として世界で最も深く、最も流動性の高い市場です。
しかし、方向性は明確です。限界的なドル準備はますます金に置き換えられており、そのプロセスは2022年以降加速しています。
中央銀行は米国債を一度に売却したりしませんでした。それは価格を暴落させ、意図を明らかにすることになるからです。彼らは静かなバージョンを実行しています。毎四半期、ドルへの配分を少し減らし、金を少しずつ買い増す。それを無限に繰り返す。誰も発表しない。四半期ごとの集計データにしか現れない。それが「静かなドル離れトレード」と呼ばれる所以です。
ゴールドの長期的な見通しにとって重要なのはこれです。このプロセスにはまだ長い道のりがあります。中央銀行は依然として数兆ドルの準備金を保有しています。そのプールのわずかなシフトが金に向かうたびに、それは数年、あるいは数十年にわたる構造的需要を表します。私のゴールドのマクロ見通しにとって、これは最も重要な変数です。金対ドルのトレードはスプリントではありません。ドルから金庫へのゆっくりとした出血なのです。
チャート上ではこう見える
これを、私が実際に生業としていることに戻しましょう。
D1時間足では、ゴールドのトレンドは2018年の安値である約1,160ドル以来上昇しています。この動きにおけるフィボナッチリトレースメントは、私が取引してきたほとんどどの市場よりも一貫して維持されています。特に61.8%のリトレースメントは、繰り返し尊重されてきました。それは運ではありません。構造です。
ゴールドは4,000ドルを突破し、ここ数週間は4,300ドルから4,400ドルのゾーンでベースを築いています。私が興味を持っているのは、そこにどうやって到達したかです。それはドル高の中で起こりました。実質金利の上昇の中で起こりました。歴史的に金価格を押しつぶす背景の中で起こりました。そして、それは問題になりませんでした。
兆候を知りたいですか？ドルと金の通常の関係は緩んでいます。中央銀行が価格に関係なく確約された買い手であるとき、従来のドル高・金安の相関関係は、教科書が言うように機能しなくなります。私は最近のセッションでこれをリアルタイムで見てきましたが、それでも驚かされます。
トレーダーにとって、読み方は簡単です。既知のサポートレベルへの押し目を買います。ブレイクアウトを追いかけないでください。中央銀行の買い需要は、悪いエントリーからあなたを守ってはくれません。それは時間をかけて下値を守ります。D1の構造は上向き、下に強いサポート、そしてあなたのストップロスを気にしない国家レベルの買い手が下にいる。それが私が取引しているセットアップです。
私は間違っているかもしれません
反対側の主張を強化してみましょう。
ドルは死んではいません。米国経済は依然として世界最大です。金は利回りを生まず、保管にコストがかかり、その価格はファンダメンタルズと同じくらいナラティブに左右されます。中央銀行の購入が鈍化するかもしれません。循環的なピークに近づいているかもしれません。次のリスクオン相場が、金を犠牲にして資本を株式とドルに戻すかもしれません。
私はこれまで間違えたことがあります。また間違えるでしょう。10年間ゴールドを取引してきてそれを認めない人は、あなたに嘘をついています。
しかし、証拠の重みはそれが何であれ変わりません。中央銀行は3年連続で1,000トン以上を購入しました。ドルの準備シェアは低下傾向にあります。地球上で最も慎重な金融機関が、現在の景気循環とは無関係な戦略的理由から、50年以上見られなかったペースで同じ資産を蓄積しています。
世界で最も大きく、最も忍耐強いプレーヤーが同時に同じことをしているとき、私は注意を払います。
静かなトレードはまだ初期段階にある
これが私の結論です。中央銀行は来四半期のインフレ統計を心配して金を買っているのではありません。彼らは、ドルの中心性が低下し、米国の債務がより問題となり、地政学リスクが一時的ではなく恒久的になる世界に備えて金を買っているのです。
それは数十年の視野を持つトレードです。そして、それはまだ初期段階にあります。総準備金に占める中央銀行の金保有のシェアは、依然として歴史的に低い水準です。ほとんどの個人投資家は、金を団塊世代のインフレヘッジと考えています。彼らの下で起きている機関投資家のシフトは、彼らの画面にほとんど映っていません。
問題は、中央銀行が2025年も金を買い続けるかどうかではありません。私が見るすべてのシグナルは、彼らが買い続けると言っています。問題は、日々のノイズの下で世界の準備通貨システムがシフトするときに何が起こるかに対して、あなたがポジションを取っているかどうかです。
それが誰も話題にしない静かなトレードです。それは今、四半期ごとに、最も退屈で、しかし最も重要な方法で起こっています。
あなたはそれを見ていますか？