Bản CPI mềm chạm bảng điểm sáng nay. Đồng đô la nhảy điệu quen thuộc.
Giảm khi dữ liệu ra. Bật lên. Rồi giảm tiếp.
Tôi ngồi xem giờ đầu tiên từ bàn làm việc, cà phê vẫn còn nóng. Không trade theo nhiễu. Tôi đang nghĩ về dữ liệu COFER của IMF tôi thấy tuần trước. Đó mới là nơi câu chuyện thực sự nằm.
Tỷ trọng đồng đô la trong dự trữ ngân hàng trung ương toàn cầu? Dưới 58%. Mức thấp kỷ lục.
Vị thế dự trữ của đồng đô la không chỉ đang xói mòn. Nó đang mất đất nhanh hơn hầu hết nhà đầu tư nhận ra. Và dữ liệu lạm phát mềm? Đó là con chim hoàng yến trong mỏ than.
Biểu Đồ Không Ai Giao Dịch
Sau một thập kỷ nhìn màn hình, đây là điều tôi học được. Khi mọi người cùng nhìn vào một biểu đồ, tín hiệu thực sự thường nằm trên biểu đồ không ai nhìn tới.
Các nhà giao dịch ngoại hối theo dõi DXY. Tôi cũng từng vậy, nhiều năm liền. Nhìn chằm chằm vào chỉ số như nhìn đồng hồ hỏng, chờ nó nói điều gì đó mới. Nhưng DXY chỉ là một mức giá. Nó cho bạn biết về vị thế và tâm lý. Về biến động hai tuần tới. Nó gần như không nói gì về nền tảng bên dưới đồng tiền.
Nên khi mọi người hỏi tôi về đồng đô la, tôi không mở biểu đồ H4. Tôi mở dữ liệu dự trữ.
Số liệu COFER của IMF cho thấy tỷ trọng đồng đô la trong dự trữ ngân hàng trung ương được phân bổ dưới 58%. Mức thấp kỷ lục cho bộ dữ liệu này. Ba thập kỷ trước? Trên 70%. Đồng euro nắm khoảng một phần năm dự trữ toàn cầu. Nhân dân tệ tăng từ gần như bằng không lên khoảng 4-5%. Và đường quan trọng nhất — đường chỉ xuống suốt hai mươi năm — vẫn tiếp tục chỉ xuống, bất kể chỉ số đô la tăng hay giảm.
Sự khác biệt giữa biểu đồ giá và biểu đồ dự trữ? Đó là toàn bộ câu chuyện.
Sự Kiện Không Ai Giao Dịch
Tuần này cho chúng ta đống tiêu đề quen thuộc. Đô la giảm do dữ liệu lạm phát mềm. Đô la ổn định trước dữ liệu bán lẻ. Đô la giữ vững trước bản công bố tiếp theo. Tôi đọc chúng và nhớ rằng không ai kiếm được tiền ổn định từ việc trade theo tiêu đề.
Sự kiện thực sự quan trọng tuần này không phải bản công bố lạm phát. Mà là Jamie Dimon. CEO của JPMorgan. Cảnh báo rằng đồng đô la sẽ không còn là đồng tiền dự trữ nếu Mỹ mất lợi thế. Ông nói thế giới sẽ bị phân mảnh.
Hãy nghĩ về điều đó nghĩa là gì. Nhà ngân hàng quyền lực nhất trong tài chính Mỹ, trái tim thể chế của hệ thống, công khai đặt câu hỏi về sự vĩnh cửu của quyền bá chủ đồng đô la. Đó không phải ý kiến. Đó là quản lý rủi ro được truyền đạt qua thông cáo báo chí. Khi người điều hành ngân hàng lớn nhất nước Mỹ bắt đầu thận trọng trong ngôn từ về tương lai đồng đô la, bạn nghĩ các ngân hàng trung ương ở Bắc Kinh, Riyadh và Brasilia đang nghe thấy tín hiệu gì? Nghe quen không?
Những Con Số Đằng Sau Câu Chuyện
Để tôi đi qua các con số, vì chúng quan trọng hơn bất kỳ cây nến đơn lẻ nào.
Đồng đô la vẫn là đồng tiền dự trữ thống trị. Đó không phải cuộc tranh luận. Cuộc tranh luận là độ dốc. Nó mất khoảng một điểm phần trăm tỷ trọng dự trữ mỗi vài năm, và tốc độ không chậm lại. Sự suy giảm không phải phép trừ mà là sự pha loãng. Không gì thay thế hoàn toàn đồng đô la. Mọi thứ đều gặm nhấm nó.
Đây là những gì đa dạng hóa dự trữ thực sự trông như thế nào trong thực tế. Các ngân hàng trung ương không chuyển ồ ạt sang euro hay nhân dân tệ. Họ đang chuyển sang một tài sản không có tổ chức phát hành, không có công tắc trừng phạt, không có trần nợ, không có tên in trên đó.
Vàng.
Các ngân hàng trung ương đã mua hơn 1.000 tấn vàng mỗi năm trong ba năm liên tiếp. Sự tích lũy bền vững nhanh nhất trong lịch sử hiện đại. Bạn không mua một nghìn tấn vàng mỗi năm vì bạn lạc quan về một kim loại sáng bóng. Bạn mua nó vì bạn đang phòng ngừa một đồng tiền bạn không thể hoàn toàn tin tưởng và một hệ thống thanh toán bạn không thể hoàn toàn kiểm soát.
Đây là phần yên lặng của câu chuyện phi đô la hóa. Cuộc tranh luận công khai tập trung vào thanh toán thương mại và hợp đồng dầu mỏ. Chuyển động thực tế đang diễn ra trong các kho vàng.
Ba Lực Lượng, Một Hướng Đi
Phản đối phổ biến nhất tôi nghe từ các nhà đầu tư vĩ mô như thế này. Đồng đô la không có đối thủ cạnh tranh. Đồng euro bị phân mảnh về chính trị. Nhân dân tệ bị kiểm soát vốn. Không gì có thể thay thế đồng đô la, vì vậy đồng đô la sẽ không phai nhạt.
Cách nhìn đó bỏ lỡ cách các đồng tiền dự trữ thực sự suy giảm. Chúng không bị thay thế qua đêm. Chúng bị pha loãng qua nhiều thập kỷ. Chỉ cần hỏi đồng bảng Anh. Nó không mất vị thế dự trữ do một cú sốc duy nhất tại Bretton Woods năm 1944. Nó phai nhạt trong hai mươi năm trước khi bàn giao chính thức. Qua chiến tranh, mất đế chế và căng thẳng tài khóa. Đồng đô la đang trên quỹ đạo tương tự, chỉ với nhiều bộ phận chuyển động hơn.
Phân mảnh địa chính trị là lực lượng đầu tiên. Khoảnh khắc Mỹ đóng băng tài sản ngân hàng trung ương Nga vào năm 2022, mọi ngân hàng trung ương bên ngoài khối phương Tây bắt đầu ghi chú. Không phải ghi chú ý thức hệ. Ghi chú quản lý rủi ro. Khi dự trữ của bạn có thể bị vũ khí hóa trong một tranh chấp ngoại giao, nắm giữ đô la không còn là giả định trung lập. Đó là rủi ro chính trị. Sự phân mảnh càng sâu, động lực nắm giữ ít đô la hơn càng mạnh.
Rồi có lớp kỹ thuật số. Tôi không phải người theo crypto. Tôi đã thấy quá nhiều nhà giao dịch bán lẻ bị ăn thịt bởi đòn bẩy để lãng mạn hóa tài sản kỹ thuật số. Nhưng tôi biết một sự né tránh cấu trúc khi tôi thấy nó. Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và các dự án thanh toán xuyên biên giới được mã hóa đang được xây dựng cụ thể để đi vòng qua hệ thống thanh toán dựa trên đô la. Khi thanh toán thương mại toàn cầu có thể diễn ra bằng tiền tệ kỹ thuật số địa phương mà không chạm vào hệ thống thanh toán của đô la, sự độc quyền thanh toán bắt đầu nứt. Nó chậm. Nó kỹ thuật. Và nó đang xảy ra mỗi quý.
Và phần tự gây ra, phần khiến tôi bực bội nhất. Chính sách tài khóa của Mỹ. Nợ liên bang trên 36 nghìn tỷ đô la. Thâm hụt không bao giờ thu hẹp. Dữ liệu lạm phát liên tục gây bất ngờ theo hướng giảm vì sức mua đã bị đánh thuế âm thầm trong nhiều năm. Sự suy giảm của đồng đô la không chỉ từ bên ngoài. Nó đến từ bên trong ngôi nhà.
Sự Kiên Cường Của Đồng Đô La Là Có Thật, Và Không Liên Quan
Để tôi bảo vệ phía bên kia, vì tôi không phải người luôn bi quan.
Chỉ số đô la không rơi tự do. Nó kiên cường trong nhiều năm, và sự kiên cường đó là thật. Không có nền kinh tế nào khác cung cấp sự kết hợp giữa quy mô, pháp quyền, thị trường vốn sâu và hậu thuẫn quân sự. Đồng đô la vẫn là chiếc áo sạch nhất trong giỏ đồ giặt.
Nhưng sự suy giảm cấu trúc không trông giống sự sụp đổ. Chúng trông giống sự kiên cường bị ngắt quãng bởi các đỉnh thấp hơn.
Là lựa chọn tốt nhất trong một giỏ tầm thường. Điều đó có giống với sự vững chắc về cấu trúc không? Đối với những người theo dõi ngân hàng trung ương và các chuyên gia tài chính toàn cầu, câu hỏi không phải là liệu đồng đô la có sụp đổ vào ngày mai hay không. Mà là liệu xu hướng trong cơ cấu dự trữ đã thay đổi tỷ lệ cược cho thập kỷ tới hay chưa.
Đây là nơi tôi đứng sau nhiều năm nhìn chằm chằm vào vấn đề này. Đồng đô la sẽ không chết đột ngột. Nó sẽ làm điều gì đó khó giao dịch hơn. Nó sẽ phai nhạt.
Vàng Là Dấu Hiệu
Vàng phá vỡ trên 4.000 đô la là thị trường xác nhận những gì các ngân hàng trung ương đã làm trong ba năm.
Tôi đã theo dõi vàng được mua cấu trúc trên khung D1 từ giữa năm ngoái. Mọi đợt điều chỉnh có ý nghĩa về mức thoái lui Fibonacci 61,8% đều tìm thấy lực mua. Những đợt quan trọng giữ vững trong phiên Mỹ. Đó là dấu hiệu của dòng tiền phân bổ, không phải sự phấn khích đầu cơ. Loại mua không dừng lại vì một bản CPI.
Tôi đã vào lệnh mua vàng tháng trước tại một đợt điều chỉnh D1 về hỗ trợ. Tôi có khoảng 70% tự tin. Đối với tôi, điều đó nghĩa là một vị thế bình thường, không phải vị thế nặng. Nó đã hoạt động. Nhưng giao dịch không phải điểm chính. Điểm chính là cấu trúc của vàng liên tục phản ánh điều gì đó bên dưới. Câu hỏi về vị thế dự trữ đô la so với giá vàng đang được các ngân hàng trung ương trả lời. Họ đang bỏ phiếu bằng phân bổ.
Mô hình cũ nói rằng vàng tăng khi lãi suất thực giảm hoặc khi sợ hãi tăng vọt. Mô hình đó vẫn hoạt động. Nhưng bên dưới nó, có một lực mua mới không quan tâm đến FOMC tiếp theo. Nó quan tâm đến thập kỷ tới.
Câu Hỏi Phân Bổ
Nếu bạn là người tiết kiệm cho hưu trí hoặc nhà đầu tư vĩ mô, đầu ra ở đây không phải là một giao dịch đông đúc. Đó là một triết lý phân bổ.
Lo lắng về đa dạng hóa danh mục đầu tư là hợp lý tại thời điểm này. Đồng đô la sẽ không về không, và nỗi sợ sụp đổ đô la chủ yếu là sản phẩm của tiêu đề. Nhưng mất sức mua không phải sợ hãi. Đó là số học. Dữ liệu lạm phát mềm chúng ta liên tục nhận được, quỹ đạo tài khóa, xu hướng đa dạng hóa dự trữ. Tất cả đều chỉ về cùng một hướng.
Bạn không cần bán tất cả và chất đống vàng thỏi. Bạn cần đặt một câu hỏi đơn giản hơn. Bao nhiêu tài sản của bạn đang tiếp xúc với rủi ro mất giá tiền tệ, và sự tiếp xúc đó có chủ đích không?
Đối với hầu hết mọi người, nó không có chủ đích. Nó là mặc định.
Tài sản cứng, vàng, tiền tệ không phải đô la, tài sản sản xuất bên ngoài thị trường nội địa của bạn. Sự kết hợp chính xác ít quan trọng hơn hành động đa dạng hóa. Các ngân hàng trung ương đã tìm ra điều này. Họ đang đi trước bạn một nghìn tấn.
Sự Đồng Thuận Sai Theo Một Hướng
Đây là ý kiến của tôi, nói thẳng. Quan điểm chính thống rằng vị thế dự trữ của đồng đô la an toàn vì không có đối thủ là cùng một logic đã bỏ lỡ mười lăm năm suy giảm vừa qua.
Đồng đô la không cần một kẻ thách thức để mất thị phần. Nó có thể mất qua tự mất giá. Qua phân mảnh địa chính trị. Qua né tránh kỹ thuật số. Qua sự cộng dồn chậm của cả ba.
Tôi có thể sai về thời điểm. Tôi đã sai trước đây, và tôi sẽ trả học phí lần nữa. Nhưng tôi không sai về hướng đi. Vì hướng đi không phải của tôi. Nó nằm trong dữ liệu. Hai thập kỷ dòng chảy dự trữ một chiều. Ba năm liên tiếp nhu cầu vàng kỷ lục của ngân hàng trung ương. Người đứng đầu JPMorgan công khai đặt câu hỏi liệu vị thế có giữ vững.
Vị thế dự trữ của đồng đô la đang phai nhạt nhanh hơn sự đồng thuận thừa nhận. Và dữ liệu lạm phát mềm tuần này chỉ là con chim hoàng yến mới nhất. Phần khó nhất không phải đọc các tín hiệu. Phần khó nhất là chấp nhận rằng xu hướng chậm nhất trong tài chính toàn cầu cũng là mạnh mẽ nhất.
Điều gì sẽ khiến bạn thay đổi phân bổ của mình? Một cuộc khủng hoảng đô la vào ngày mai, hay hai mươi năm dữ liệu yên lặng ngay trước mắt chúng ta? Thành thật mà nói, tôi biết câu trả lời của mình.