Nghe này, tôi đã nhìn chằm chằm vào biểu đồ vàng cả tuần nay. Nó lại phá vỡ mốc 4.400 USD. Và thành thật mà nói? Tôi thậm chí không còn ngạc nhiên nữa.
Mỗi lần vàng chạm đỉnh mới, cùng một đám đông lại xuất hiện với những câu nói cũ rích—quá mua, parabol, đã đến lúc điều chỉnh. Và mỗi lần như vậy, đợt giảm lại được mua vào trong vòng 48 giờ. Đến mức buồn cười.
Trong khi đó, mọi người đuổi theo những cú lắc lư dữ dội của Bitcoin, còn vàng thì cứ lặng lẽ leo cao hơn. Tôi đã giữ lệnh mua từ mức 2.850 USD, và tôi sẽ không động vào một ounce nào chỉ vì một tiêu đề nào đó bảo tôi phải hoảng loạn.
Để tôi giải thích cách tôi nghĩ.
Cách phân tích vàng cũ? Ừ, nó đã vỡ vào khoảng năm 2022. Mô hình cổ điển nói rằng vàng di chuyển ngược chiều với lợi suất thực và đồng đô la. Fed tăng lãi suất? Vàng giảm. Đô la mạnh? Vàng giảm. Đơn giản, gọn gàng, và hoàn toàn vô dụng bây giờ.
Tôi nhớ mình đã ngồi xem suốt năm 2022, chứng kiến mô hình đó thất bại trong thời gian thực. Fed đã tăng lãi suất với tốc độ nhanh nhất trong bốn mươi năm. Đô la chạm mức chúng ta chưa thấy trong hai thập kỷ. Lợi suất thực chuyển từ âm sâu sang dương rõ rệt. Vàng lẽ ra phải bị nghiền nát. Thay vào đó, nó chạm đáy quanh 1.615 USD vào tháng 11 và... không bao giờ nhìn lại.
Mô hình cũ đã bỏ sót điều gì? Nó coi vàng là một tài sản tài chính thuần túy. Nhưng lúc đó, vàng đã trở thành một thứ khác. Các ngân hàng trung ương đang mua vàng thỏi với tốc độ kỷ lục. Và để tôi nói cho bạn biết—họ không quan tâm đến lợi suất TIPS 10 năm. Họ quan tâm đến việc đa dạng hóa khỏi dự trữ đô la, đặc biệt sau khi chứng kiến tài sản của Nga bị đóng băng chỉ sau một đêm.
Sự thay đổi đó không đảo ngược. Nó đang tăng tốc.
Mọi người cứ hỏi tôi tại sao vàng không điều chỉnh như trước. Câu trả lời rất đơn giản: đó là ai đang mua.
Nhà đầu tư bán lẻ và quỹ vĩ mô giao dịch vàng. Họ chốt lời, họ xoay vòng sang cổ phiếu, họ hoảng loạn trước những tiêu đề diều hâu từ Fed. Các ngân hàng trung ương không làm bất kỳ điều nào trong số đó. Họ tích lũy trong nhiều thập kỷ, không phải vài quý. Và dữ liệu từ phân tích thị trường gần đây cho thấy hoạt động mua của ngân hàng trung ương vẫn ở mức cao về cấu trúc xuyên suốt năm 2025 và vào năm 2026, ngay cả khi giá đã vượt qua 4.000 USD.
Tôi đã thấy chính xác động lực này diễn ra vào tháng Tư. Vàng đã rút về mức thoái lui Fibonacci 61,8% trên khung ngày sau khi phá vỡ 4.000 USD. Câu chuyện lúc đó là nỗi sợ hãi thuần túy—Fed báo hiệu sự bất đồng quan điểm diều hâu, và một ngân hàng nào đó vừa cắt giảm dự báo của họ. Đây là kiểu điều chỉnh mà trước đây thường có tác dụng.
Vì vậy, tôi đã mua ở mức 3.940 USD với lệnh cắt lỗ tại 3.860 USD. Đợt thanh lý đã được mua vào trong vòng ba phiên. Không phải bởi các quỹ phòng hộ. Không phải bởi những kẻ đuổi theo đà. Mà bởi lực mua ổn định, không ngừng nghỉ từ khu vực chính thức—những người thậm chí không biết lệnh cắt lỗ của bạn tồn tại.
Đó là lực mua cấu trúc. Đó là điều làm cho thị trường tăng giá này khác biệt với mọi thị trường trước đó.
Đây là nơi hầu hết các nhà giao dịch sai lầm với phi đô la hóa. Họ coi nó như một sự kiện nhị phân—hoặc đồng đô la sụp đổ hoặc không. Đó hoàn toàn không phải cách nó hoạt động.
Phi đô la hóa diễn ra chậm. Nó tiến triển từ từ. Nó di chuyển theo tỷ lệ phần trăm, không phải sự sụp đổ. Các ngân hàng trung ương không bán tháo khoản nắm giữ Kho bạc qua đêm. Họ thay đổi mục tiêu phân bổ một hoặc hai phần trăm mỗi năm. Nhưng khi bạn quản lý một kho dự trữ nghìn tỷ đô la, một phần trăm là một lượng vàng khổng lồ.
Tôi đã theo dõi dữ liệu này từ năm 2023. Các báo cáo của Hội đồng Vàng Thế giới liên tục cho thấy mua ròng nhất quán từ các ngân hàng trung ương của thị trường mới nổi, đặc biệt ở châu Á và Trung Đông. Trung Quốc, Ấn Độ, Thổ Nhĩ Kỳ, Kazakhstan. Họ không bán. Họ đang tích lũy.
Trong khi đó, tỷ trọng đô la trong dự trữ toàn cầu tiếp tục trượt—từ khoảng 72% năm 2000 xuống còn khoảng 57% hiện nay. Một sự rò rỉ chậm, không phải sụp đổ. Nhưng một sự rò rỉ chậm trong vị thế đồng tiền dự trữ chính là loại lực đẩy vàng lên cao trong nhiều năm.
Bạn không giao dịch điều này. Bạn định vị cho nó.
Bây giờ, về câu chuyện Fed diều hâu đang làm mọi người sợ hãi? Tôi đã xem bộ phim này trước đây. Fed giữ lãi suất cao, lợi suất thực vẫn dương, và vàng vẫn tăng. Điều đó không nên xảy ra theo sách giáo khoa. Nhưng nó vẫn xảy ra.
Tại sao? Bởi vì mối quan hệ giữa lãi suất thực và vàng đã yếu đi khi cơ sở người mua thay đổi. Khi các ngân hàng trung ương là người mua biên của bạn, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng ít quan trọng hơn. Họ không sử dụng đòn bẩy. Họ không khát lợi suất. Họ đang xây dựng dự trữ chiến lược.
Tôi không nói lãi suất thực không quan trọng. Chúng có—đối với biến động ngắn hạn. Khi Fed gây bất ngờ theo hướng diều hâu, vàng giảm. Chúng ta đã thấy điều đó sau cuộc họp FOMC gần đây khi vàng ban đầu bị bán tháo do bất đồng quan điểm diều hâu. Nhưng đợt giảm đã được mua vào, và vàng đóng cửa tuần gần mức đỉnh.
Nghe có vẻ như một thị trường quan tâm đến Fed? Hay một thị trường có lực mua bên dưới mà không quan tâm?
Để tôi đi sâu vào biểu đồ, vì đó là nơi tôi thực sự đưa ra quyết định.
Trên khung thời gian ngày, vàng đã ở trong xu hướng tăng rõ ràng kể từ đáy swing quanh 1.810 USD vào tháng 10 năm 2023. Mọi đợt điều chỉnh lớn đều tìm thấy hỗ trợ tại mức thoái lui Fibonacci 38,2% hoặc 50%. Xu hướng vẫn còn nguyên vẹn. Và các đợt điều chỉnh? Chúng nông so với các đợt tăng.
Hành động giá gần đây quanh mức 4.000 USD đã hình thành một mô hình nêm tích lũy, như một số nhà phân tích đã lưu ý. Vàng dao động trong khoảng 4.080 USD đến 4.140 USD trong nhiều tuần trước khi phá vỡ cao hơn. Đó là tích lũy, không phải phân phối. Phân phối cho thấy khối lượng lớn vào những ngày giảm và các đợt tăng yếu. Thay vào đó, chúng ta thấy các đợt điều chỉnh nông và hành động mua vào lúc giảm mạnh mẽ.
Đây là những gì tôi đang theo dõi cho phần còn lại của năm 2026. Mức 4.400 USD hiện là hỗ trợ. Nếu vàng giữ trên mức này trong bất kỳ đợt điều chỉnh nào, con đường ít kháng cự nhất tiếp tục đi lên. Mục tiêu tiếp theo của tôi là 4.700 USD, phù hợp với mức mở rộng Fibonacci 161,8% của đợt điều chỉnh lớn gần nhất. Ngoài ra, các dự báo 7.000 USD bắt đầu trông bớt vô lý hơn so với khi vàng ở mức 2.000 USD.
Tôi tự tin đến mức nào? Tôi sẽ nói 70%. Đó không phải là sự chắc chắn—và bất cứ ai nói với bạn rằng họ chắc chắn về con đường của vàng là đang nói dối bạn.
Mỗi khi vàng chạm đỉnh mới, ai đó lại viết về việc Bitcoin là vàng kỹ thuật số và cuối cùng sẽ thay thế vàng. Tôi thấy sự so sánh này ngày càng kỳ lạ, đặc biệt khi các công cụ đề xuất AI mặc định chọn Bitcoin thay vì vàng để lưu trữ tài sản.
Đây là vấn đề với logic đó. Bitcoin có lịch sử 15 năm. Vàng có lịch sử 5.000 năm. Bitcoin đã sụt giảm 80% nhiều lần. Mức sụt giảm hiện đại tồi tệ nhất của vàng là khoảng 45% vào những năm 1980—và điều đó mất một thập kỷ để diễn ra.
Tôi không phải là người chống Bitcoin. Tôi đã giao dịch nó. Tôi sở hữu một vị thế nhỏ. Nhưng như một kho lưu trữ giá trị để bảo toàn vốn, chỉ riêng hồ sơ biến động đã loại nó khỏi hầu hết những gì nhà đầu tư cần vàng cho. Nếu bạn cần bán trong vòng năm năm, Bitcoin là một canh bạc. Vàng là một hàng rào phòng ngừa.
Điều trớ trêu thực sự? Cả hai đều được hưởng lợi từ cùng các lực lượng vĩ mô—câu chuyện bong bóng AI, vòng xoáy nợ tài khóa, sự xói mòn niềm tin vào hệ thống tiền tệ fiat. Bạn không cần phải chọn một. Nhưng nếu tôi xây dựng một danh mục đầu tư cho thập kỷ tới, vàng sẽ được phân bổ lớn hơn.
Để tôi đóng vai luật sư của quỷ dữ một chút, vì tôi đã từng sai và sẽ sai lần nữa.
Rủi ro lớn nhất đối với luận điểm vàng của tôi không phải là Fed. Đó là một giải pháp thực sự cho tình hình tài khóa. Nếu Mỹ thực sự kiểm soát được nợ, nếu lạm phát vẫn được neo giữ, nếu đồng đô la ổn định—chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng tăng lên đáng kể.
Tôi đưa ra xác suất khoảng 20% cho kịch bản đó. Các động lực cấu trúc ở Washington chỉ về phía tiếp tục thâm hụt chi tiêu, phát hành nợ và phá giá tiền tệ. Lần cuối cùng Mỹ có thặng dư ngân sách đáng kể? Năm 2001. Đó là một phần tư thế kỷ mở rộng tài khóa, và không có gì cho thấy nó thay đổi.
Rủi ro khác là một sự kiện thanh khoản. Một cuộc khủng hoảng kiểu 2008 nơi mọi thứ đều bị bán tháo sẽ ảnh hưởng đến vàng—nó đã giảm 30% vào cuối năm 2008 trước khi tìm thấy chỗ đứng. Bất cứ ai nói vàng miễn nhiễm với việc giảm đòn bẩy hệ thống đều không biết lịch sử của họ.
Nhưng đây là điều về các sự kiện thanh khoản. Chúng là cơ hội mua cho những người nắm giữ dài hạn. Vàng bán ở mức 700 USD vào tháng 10 năm 2008 đáng giá 1.900 USD vào tháng 8 năm 2011. Nếu chúng ta có kiểu hoảng loạn đó, tôi sẽ là người mua, không phải người bán.
Để tôi nói thẳng về vị thế của tôi. Tôi đang giữ lệnh mua vàng thông qua sự kết hợp giữa vàng vật chất, nắm giữ từ năm 2023, và một vị thế hợp đồng tương lai cốt lõi mà tôi thêm vào trong các đợt điều chỉnh lớn.
Phân bổ vật chất là nền tảng của tôi—hợp đồng bảo hiểm mà tôi hy vọng không bao giờ phải sử dụng. Phân bổ hợp đồng tương lai là chiến thuật. Tôi thêm khi cấu trúc ngày cho thấy một sự thoái lui sạch sẽ đến một mức Fibonacci có ý nghĩa, và tôi cắt giảm khi vàng mở rộng quá xa quá nhanh.
Ngay bây giờ, tôi đang giữ vị thế cốt lõi của mình qua sự biến động. Sự phá vỡ 4.400 USD là sạch sẽ, và tôi không thấy lý do để giảm mức độ tiếp xúc dựa trên tiếng ồn ngắn hạn. Nếu vàng rút về 4.200 USD, tôi sẽ là người mua. Nếu nó chạy lên 4.700 USD trước, tôi sẽ chốt một số lợi nhuận và chờ đợt điều chỉnh tiếp theo.
Chìa khóa là sự kiên nhẫn. Thị trường tăng giá vàng kéo dài nhiều năm, không phải vài tháng. Thị trường tăng những năm 1970 đã chạy từ 35 USD lên 850 USD—một mức tăng 24 lần—trong một thập kỷ. Thị trường tăng hiện tại bắt đầu quanh 1.800 USD vào cuối năm 2023. Chúng ta thậm chí chưa đi được nửa chặng đường của mô hình lịch sử.
Vì vậy, đây là điểm mấu chốt. Vàng trên 4.400 USD không phải là bong bóng. Đó là sự định giá lại một thế giới nơi tiền tệ fiat mất sức mua, các ngân hàng trung ương đa dạng hóa khỏi đô la, và các phép tính tài khóa không hoạt động nếu không có sự mở rộng nợ liên tục.
Các tiêu đề sẽ tiếp tục hét lên về sự điều chỉnh. Các nhà phân tích sẽ tiếp tục kêu gọi các đợt thoái lui. Một số người trong số họ thậm chí sẽ đúng—trong một hoặc hai tuần. Nhưng lực mua cấu trúc bên dưới thị trường này mạnh hơn bất kỳ tiêu đề đơn lẻ nào. Đó là lý do tại sao tôi vẫn giữ lệnh mua.
Bạn không mua vàng vì bạn sợ bản in CPI tiếp theo. Bạn mua vàng vì bạn hiểu điều gì xảy ra khi thế giới mất niềm tin vào tiền giấy.
Vị thế của bạn bây giờ trông như thế nào? Bạn đang giữ qua sự biến động, hay chờ đợi một đợt điều chỉnh có thể không đến?