Vàng đang giao dịch quanh $4,380 lúc tôi viết mấy dòng này. Điều kỳ lạ nhất? Cảm giác nó bình thường đến mức nào. Bốn nghìn từng là con số khiến cả phòng giao dịch phát điên. Giờ nó chỉ là một ngày thứ Ba bình thường.
Tôi cứ đọc đi đọc lại cùng một quan điểm từ những người đáng lẽ phải hiểu rõ hơn: vàng tăng vì đồng đô la yếu, vì lạm phát dai dẳng, vì thế giới đang lo lắng. Đó là mô hình cũ đang nói. Và chính mô hình cũ đó đã phá sản.
Sau một thập kỷ theo dõi biểu đồ XAUUSD, tôi đọc thị trường theo cách khác. Phi đô la hóa không phải là sự suy giảm tuyến tính của đồng đô la. Đó là sự đa dạng hóa cấu trúc của tài sản dự trữ. Thị trường tăng dài hạn của vàng không phải là một giao dịch lạm phát theo chu kỳ. Đó là sự định giá lại lòng tin tiền tệ. Nếu bạn là nhà đầu tư vĩ mô vẫn đang bán khống vàng mỗi khi DXY tăng, thì đây chính là khuôn khổ mà bạn đang chống lại.
Giao dịch đã phá vỡ mô hình cũ của tôi.
Trong phần lớn sự nghiệp của mình, kịch bản vàng rất đơn giản. Lợi suất thực tăng, vàng giảm. Lợi suất thực giảm, vàng tăng. Chỉ số đô la và XAUUSD là hình ảnh phản chiếu của nhau, và tất cả những gì bạn cần làm là theo dõi lợi suất TIPS kỳ hạn 10 năm và kiếm tiền dễ dàng. Tôi không nhớ nổi bao nhiêu lần mối tương quan đó trả tiền cà phê cho tôi.
Rồi năm 2022 xảy ra.
Fed tăng lãi suất với tốc độ nhanh nhất trong bốn thập kỷ. Lợi suất thực trở nên dương sâu—một môi trường mà theo khuôn khổ cũ, vàng lẽ ra phải bị nghiền nát. Và vàng... đã giữ vững. Sau đó nó bùng nổ. Tôi nhớ mình đã nhìn chằm chằm vào nến H4, chờ đợi điều tồi tệ xảy ra, chờ đợi sức mạnh của đồng đô la cuối cùng phá vỡ giá giao ngay. Điều đó không bao giờ xảy ra.
Tôi bị kẹt lệnh bán khống vào đầu năm 2023 vì những lý do tương tự. Đô la mạnh, lợi suất thực cao, đà giảm rõ ràng. Giao dịch quá hiển nhiên, cùng một thiết lập đã in tiền hàng trăm lần trước đó. Thị trường đã lấy đi một tháng lợi nhuận của tôi và dạy tôi một bài học: khi vàng không chịu chết trong môi trường vĩ mô khắc nghiệt nhất mà bạn có thể tạo ra, đó không phải là một sự trục trặc thống kê. Đó là một sự thay đổi chế độ.
Vàng đã không còn được định giá dựa trên trái phiếu. Nó được định giá như một sự thay thế cho chính đồng đô la. Điều đó phá vỡ mọi mối tương quan mà tôi đã ghi nhớ.
Đây là điều mà phân tích breakout vàng trên $4,000 của tôi cứ quay lại mãi. Các mức kỹ thuật quan trọng, vùng $4,000 đã phá vỡ quan trọng, ngưỡng tiếp theo gần $4,435 quan trọng. Nhưng câu chuyện thực sự nằm ở động lực bên dưới. Câu chuyện vàng như một kênh phòng ngừa lạm phát từ những năm 1970 không thể giải thích một thị trường tăng qua chu kỳ tăng lãi suất mạnh nhất trong 40 năm. Bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương thì có thể.
Các ngân hàng trung ương đang chơi một trò chơi khác.
Nhìn vào thực tế thể chế. Năm 2022, các ngân hàng trung ương đã mua 1.136 tấn vàng—mức mua hàng năm lớn nhất trong lịch sử được ghi nhận. Xu hướng mua vàng của ngân hàng trung ương tiếp tục qua năm 2023 và 2024, với khoảng một nghìn tấn nữa được hấp thụ mỗi năm. Dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới đã nằm trước mặt mọi trader trên hành tinh, và hầu hết vẫn coi đó là tiếng ồn nền.
Nó không phải tiếng ồn. Đó là lực mua cấu trúc bên dưới toàn bộ chuyển động này.
Một quỹ đầu cơ mua vàng giống như người thuê nhà. Họ ở đây vì sự biến động, phải báo cáo với một ủy ban, và sẽ bán trong tuần đỏ đầu tiên. Một ngân hàng trung ương mua vàng là chủ sở hữu. Không có margin call. Không có chuẩn mực hàng quý. Tầm nhìn 20 năm. Khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc tăng dự trữ tháng này qua tháng khác, khi Ba Lan, Thổ Nhĩ Kỳ và Ấn Độ lặng lẽ nâng lượng nắm giữ chính thức của họ, đó không phải là một con kiến chiến thuật. Đó là một tuyên bố chiến lược về vai trò của đồng đô la. Dự trữ vàng của ngân hàng trung ương đang tăng vì chính xác một lý do: đa dạng hóa.
Đây là cách phi đô la hóa ảnh hưởng đến giá vàng mà không mô hình lợi suất thực nào có thể nắm bắt được. Các tổ chức này không giao dịch lạm phát. Họ đang đa dạng hóa để chống lại một hệ thống nơi tài sản dự trữ của một quốc gia có thể bị đóng băng theo sắc lệnh chính trị. Hãy hỏi bất kỳ nhà theo dõi ngân hàng trung ương nào đã theo dõi những gì xảy ra với dự trữ của Nga năm 2022. Thông điệp đã lan tỏa toàn cầu. Nếu giấy tờ của Mỹ có thể bị vũ khí hóa, việc nắm giữ giấy tờ của bất kỳ chính phủ nào cũng mang một rủi ro mà kịch bản cũ chưa từng định giá. Vàng không có văn phòng nước ngoài. Vàng không có danh sách trừng phạt. Đó chính là toàn bộ ý nghĩa.
Sự suy giảm chậm chạp của đồng đô la không như bạn nghĩ.
Điều khiến mọi người bối rối, kể cả các chuyên gia tôi tôn trọng: nếu phi đô la hóa là thật, tại sao đồng đô la không sụp đổ?
Bởi vì phi đô la hóa không phải là một cú sụp đổ. Đó là sự suy giảm thị phần, xảy ra lặng lẽ ở rìa. Đồng đô la vẫn là đồng tiền dự trữ. Nó có thể vẫn là quan trọng nhất trong nhiều thập kỷ nữa. Nhưng thế độc quyền đã kết thúc, và phản ứng của các nhà quản lý dự trữ toàn cầu không phải là chạy khỏi đô la. Đó là một sự đa dạng hóa chậm rãi, bền bỉ vào những tài sản không mang rủi ro đối tác.
Nỗi sợ đồng đô la sụp đổ đang bị thổi phồng. Giao dịch đa dạng hóa đang bị đánh giá thấp. Cả hai đều đúng cùng một lúc.
Đó là lý do tại sao vàng có thể tăng trong khi đồng đô la giữ vững. Tôi đã thấy XAUUSD đẩy lên vùng $4,400 trong năm nay trong khi DXY không chịu phá vỡ. Theo khuôn khổ cũ, điều đó là bất khả thi. Theo khuôn khổ mới, đó chính xác là điều bạn mong đợi. Thế giới không đang vứt bỏ đô la. Họ đang lặng lẽ xây dựng một làn đường song song, và khi đồng đô la có một tuần tồi tệ, vàng bùng cháy trên nền lực mua cấu trúc. Đây là những gì vàng trong khủng hoảng tiền tệ trông như thế nào: nó không chờ đợi khủng hoảng, nó định giá trước.
Đối với các trader ngoại hối, sự điều chỉnh này thật khó chịu. Giao dịch cặp cũ—mua vàng so với bán khống đô la—đôi khi vẫn hoạt động, nhưng mối tương quan đã nới lỏng đủ để giết chết bất kỳ ai đòn bẩy quá mức vào mối quan hệ này. Vàng so với đô la không còn là hình ảnh phản chiếu hai tài sản. Chúng là hai tài sản trả lời những câu hỏi khác nhau.
Nơi phe gấu thực sự có lý.
Quan điểm mạnh mẽ có thể khiến bạn trở nên ngốc nghếch, vì vậy hãy để tôi dành thời gian với phía bên kia.
Vàng ở mức $4,380 mang rủi ro thực sự. Biến động là vấn đề đầu tiên. Tháng trước, vàng dao động từ trên $4,240 xuống vùng $3,960 trước khi bật lại. Một đợt sụt giảm 6-7% trong hai tuần giờ là bình thường, và rủi ro biến động vàng là sự khác biệt giữa một vị thế khỏe mạnh và một margin call, hoàn toàn phụ thuộc vào quy mô. Quản lý sụt giảm vàng là kỹ năng nhàm chán mà không ai quảng bá trên mạng xã hội.
Lập luận về thời điểm cũng có lý. BMO và các ngân hàng khác đã cắt giảm dự báo giá vàng vì Fed diều hâu, và mỗi lần công bố CPI là một lần tung đồng xu. Nếu lạm phát tăng nóng, nếu Fed giữ quan điểm cứng rắn, sự điều chỉnh có thể sâu hơn những gì phe bò mong muốn. Hãy tự hỏi một cách trung thực: nếu bạn mua vàng ở mức breakout năm 2020, bạn có sống sót qua những tháng đi ngang sau đó không? Hầu hết mọi người sẽ không. Đây là khó khăn về thời điểm vàng ở dạng thuần túy nhất, và đó là lý do tại sao thị trường rũ bỏ rất nhiều lệnh long.
Lời chỉ trích về chi phí cơ hội cũng đáng được tôn trọng. Vàng không tạo ra lợi suất. Vàng thỏi vật chất tốn chi phí lưu trữ. Bitcoin nhẹ hơn, nhanh hơn, và ngày càng được các nhà đầu tư trẻ coi là tài sản song song để lưu trữ tài sản. Cuộc tranh luận vàng so với bitcoin để lưu trữ tài sản không còn là trò đùa, và tôi sẽ không giả vờ như vậy. Trong một thế giới lãi suất cao, nắm giữ vàng không lợi suất có một cái giá thực sự.
Câu trả lời trung thực của tôi cho cả ba: lực mua cấu trúc vẫn là lực mua, không phải lời hứa. Vàng sẽ sụt giảm 20-30% trong một năm tồi tệ và thử thách sự kiên nhẫn của mọi người. Tôi đã sống qua phía đó của giao dịch, và nó không vui chút nào. Đầu tư vàng dài hạn đòi hỏi khả năng ngồi yên trong khi thị trường trừng phạt bạn vì đã sớm. Đó không phải là một khiếm khuyết trong khuôn khổ. Đó là chi phí để tham gia vào một sự định giá lại kéo dài nhiều năm về giá trị của đồng tiền.
Cách tôi giao dịch vàng trong chế độ này.
Không có điều nào trong số này có nghĩa là mua vàng ở bất kỳ giá nào vào bất kỳ ngày nào. Nó có nghĩa là khuôn khổ cho bạn biết cơ hội nằm ở đâu.
Tôi đã ngừng bán khống vàng khi đô la mạnh. Giao dịch đó đã chết, và tài khoản của tôi tôn trọng điều đó. Điều tôi tìm kiếm bây giờ là cấu trúc D1. Nếu xu hướng ngày tăng, tôi chờ một đợt thoái lui Fibonacci vào vùng hỗ trợ đã biết, sau đó tôi chờ phiên Mỹ xác nhận sự đảo chiều trước khi tăng quy mô. Cú giảm về vùng $3,960 vào hỗ trợ là loại mức tôi muốn mua. Không phải $4,240, nơi đám đông đuổi theo sức mạnh. Bạn mua khi thị trường quét sạch, không phải khi tăng. Lực mua cấu trúc hấp thụ sự yếu kém nhanh chóng, và đó chính xác là những gì chúng ta đã thấy tại mọi mức hỗ trợ lớn trong năm nay.
Tôi có biết đỉnh ở đâu không? Không. Tôi có khoảng 60% tự tin về một cú đẩy lên $4,435 trước lần công bố CPI tiếp theo, và tôi sẽ chờ phiên New York mở cửa để xác nhận trước khi hành động. Tôi có thể sai. Tôi đã sai trước đây, và tôi sẽ sai lần nữa. Nhưng sự khác biệt là tôi không cố bắt đỉnh của một xu hướng. Tôi đang cố giữ vị thế đúng phía của một sự xoay chuyển kéo dài nhiều năm, giao dịch quanh rìa. Đó là cốt lõi của chiến lược giao dịch vàng của tôi bây giờ.
Đối với những người tiết kiệm hưu trí và nhà đầu tư vĩ mô với tầm nhìn dài hơn, câu trả lời đơn giản hơn. Hãy dành một tỷ trọng vàng trong danh mục đầu tư cho phép bạn ngủ ngon qua các đợt sụt giảm. Không cần phải là 20%. Nó cần đủ lớn để có ý nghĩa khi tài sản định giá bằng đô la chao đảo, và đủ nhỏ để một sự điều chỉnh 25% không làm hỏng năm của bạn. Nếu bạn đang tìm mục tiêu giá vàng 2026, đừng hỏi tôi. Bất kỳ ai đưa ra một con số đều đang đoán. Xu hướng là mục tiêu của bạn. Cấu trúc là thời điểm của bạn.
Câu hỏi không ai muốn trả lời.
Bên dưới các biểu đồ, báo cáo ngân hàng trung ương, và dự báo Fed, có một câu hỏi đơn giản hơn: tiền là gì, và ai có quyền quyết định giá trị của nó?
Trong 50 năm qua, câu trả lời là đồng đô la Mỹ. Không có tranh luận vì không có sự thay thế. Giờ có các lựa chọn, và vàng là tài sản mang ít rủi ro đối tác nhất và dấu hiệu hệ thống nhỏ nhất. Khi giá trị của giấy tờ chính phủ trở thành một câu hỏi chính trị, vàng là tài sản nhún vai và giữ giá trị của nó.
Bạn không cần phải là một người đầu cơ giá lên vàng để thấy điều đó. Chỉ cần quan sát những gì các ngân hàng trung ương làm với dự trữ của họ. Họ đã bỏ phiếu bằng bảng cân đối kế toán của mình trong nhiều năm, và biểu đồ dự trữ vàng ngân hàng trung ương kể toàn bộ câu chuyện. Một thập kỷ nữa, thị trường tăng này sẽ trông hiển nhiên như thị trường tăng trái phiếu những năm 1980 nhìn lại. Câu hỏi duy nhất là liệu bạn đã dành thập kỷ đó để đứng cùng xu hướng hay chống lại nó.
Ở mức $4,380, sau tất cả những gì tôi đã thấy trên D1, tôi biết mình đang đứng về phía nào. Danh mục của bạn thì sao?