Mua Vàng Của Ngân Hàng Trung Ương và Phi Đô La Hóa: Luận Điểm Vĩ Mô Dài Hạn Cho Vàng
Các ngân hàng trung ương đã mua hơn 1.000 tấn vàng trong ba năm liên tiếp. Ba năm liên tiếp. Tôi đã nhìn chằm chằm vào con số đó trong một phiên Á yên tĩnh và nhận ra rằng tôi chưa thấy một tiêu đề chính thống nào định hình nó theo cách xứng đáng.
XAUUSD đang giao dịch gần $4.400 khi tôi viết bài này. Bitcoin đang chiếm lĩnh cuộc trò chuyện tài chính. Mọi lời nói từ Fed đều được phân tích trong vài giây. Nhưng mô hình tích lũy quan trọng nhất trên thị trường toàn cầu đang diễn ra bên trong các kho dự trữ quốc gia, không phải trên sổ lệnh của sàn giao dịch. Và các tổ chức đang mua không phải là loại phát hành thông cáo báo chí về động cơ của họ.
Để tôi nói thẳng với bạn. Sau một thập kỷ theo dõi thị trường này, tôi tin chắc một điều: các ngân hàng trung ương không mua vàng vì lạm phát đang nóng. Họ không mua vì lợi suất, rõ ràng. Họ mua vì họ đang âm thầm, có hệ thống và vĩnh viễn giảm mức độ tiếp xúc với đô la Mỹ.
Đó là giao dịch phi đô la hóa thầm lặng. Và đó là động lực vĩ mô lớn nhất cho vàng mà hầu hết các nhà giao dịch bán lẻ vẫn chưa để mắt tới.
Thói Quen 1.000 Tấn Là Một Sự Thay Đổi Chính Sách, Không Phải Là Một Sự Bất Thường
Đây là những con số. Theo Hội đồng Vàng Thế giới, các ngân hàng trung ương đã mua 1.136 tấn vàng trong năm 2022, 1.037 tấn trong năm 2023 và khoảng 1.045 tấn trong năm 2024. Để tìm thấy tốc độ mua này, bạn phải quay lại cuối những năm 1960, trước khi Nixon đưa đô la ra khỏi chế độ bản vị vàng.
Bây giờ hãy đặt nó vào bối cảnh. Sản lượng khai thác toàn cầu khoảng 3.300 tấn mỗi năm. Các ngân hàng trung ương đang hấp thụ khoảng một phần ba tổng số vàng khai thác, mỗi năm, trong ba năm liên tiếp. Nguồn cung đó không đi vào trang sức hay điện tử. Nó không nằm trong kho ETF nơi có thể bán vào ngày thị trường xấu. Nó bị khóa trong kho dự trữ quốc gia, và các nhà quản lý dự trữ quốc gia không bán tháo vì hoảng loạn.
Người mua còn cho bạn biết nhiều hơn. Ba Lan đã thêm khoảng 130 tấn trong một năm. Ngân hàng trung ương Trung Quốc đã mua vàng liên tục qua nhiều quý. Các nhà quản lý tiền của Singapore đã mua với tốc độ khiến ngay cả những người lạc quan về vàng cũng phải ngạc nhiên.
Đây là những tổ chức tài chính thận trọng nhất hành tinh. Những người điều hành chúng được đo bằng thập kỷ, không phải quý. Khi họ di chuyển lượng vốn lớn như vậy một cách nhất quán, họ không đuổi theo xu hướng. Họ đang cho bạn biết loại thế giới mà họ dự kiến sẽ quản lý dự trữ.
Vì vậy, hãy tự hỏi mình một câu hỏi. Với lượng cầu không nhạy cảm với giá như vậy nằm dưới thị trường mỗi năm, điều đó ảnh hưởng gì đến rủi ro giảm giá dài hạn của vàng?
Đó là điều tôi muốn nói khi nhắc đến một lực cầu cấu trúc. Đó là lý do mọi đợt bán tháo lớn của vàng trong vài năm qua đều được mua vào. Những người mua đáy không chỉ là quỹ đầu cơ. Một số là ngân hàng trung ương đang thực hiện các kế hoạch tích lũy nhiều năm.
Câu Chuyện Lạm Phát Bỏ Lỡ Điểm Chính
Giải thích tiêu chuẩn cho tất cả việc mua này là phòng ngừa lạm phát. Nghe có vẻ hợp lý. Nó cũng sai, hoặc ít nhất là không đầy đủ một cách nguy hiểm.
Hãy nhìn vào ai đang mua. Trung Quốc, Ba Lan, Thổ Nhĩ Kỳ, Ấn Độ, Singapore, Cộng hòa Séc. Đây không phải là những quốc gia có vấn đề lạm phát phi mã. Hầu hết họ đều kiểm soát được lạm phát. Điều họ chia sẻ là lượng dự trữ đô la lớn và sự khó chịu ngày càng tăng với những gì đồng đô la đó đại diện.
Một nhà quản lý ngân hàng trung ương không đọc một bản in CPI nóng và quyết định mua vàng vào buổi chiều hôm đó. Các nhà quản lý dự trữ suy nghĩ theo thập kỷ. Công việc của họ là bảo toàn sức mua quốc gia qua nhiều thế hệ và chu kỳ chính trị. Khi bạn ngồi trên hàng trăm tỷ đô la nghĩa vụ chính phủ Mỹ trong khi Hoa Kỳ chạy thâm hụt khiến một nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy phải lo lắng, một câu hỏi đơn giản bắt đầu hình thành.
Điều gì xảy ra với dự trữ của tôi nếu vai trò của đồng đô la trong hệ thống toàn cầu bị xói mòn?
Đó không phải là giao dịch lạm phát. Đó là đa dạng hóa danh mục đầu tư ở cấp độ quốc gia. Và đó là phản ứng trực tiếp với một sự kiện cụ thể đã thay đổi tính toán rủi ro cho mọi nhà quản lý dự trữ trên trái đất.
Tháng 2 Năm 2022 Đã Thay Đổi Phép Tính Của Nhà Quản Lý Dự Trữ
Khoảnh khắc là tháng 2 năm 2022.
Nga xâm lược Ukraine. Mỹ và các đồng minh đáp trả bằng các lệnh trừng phạt tài chính chưa từng có, bao gồm đóng băng khoảng 300 tỷ đô la tài sản ngân hàng trung ương Nga được giữ tại các tổ chức phương Tây.
Tôi nhớ đã xem điều đó diễn ra và nghĩ về giá vàng. Điều tôi không hoàn toàn đánh giá cao vào thời điểm đó là thông điệp nó gửi đến mọi ngân hàng trung ương khác.
Nếu Hoa Kỳ có thể đóng băng dự trữ của Nga, điều gì ngăn cản họ làm điều tương tự với bất kỳ ai khác rơi vào tình trạng không được ưa chuộng về chính trị?
Tôi không đưa ra lập luận chính trị ở đây. Tôi đang mô tả một cuộc trò chuyện của ủy ban rủi ro diễn ra đồng thời ở Bắc Kinh, Warsaw, Ankara, New Delhi và hàng chục thủ đô khác. Kết luận giống nhau ở mọi nơi: dự trữ đô la mang rủi ro đối tác mà mô hình cũ cho rằng không tồn tại.
Vàng không có vấn đề đó. Vàng không có tổ chức phát hành. Không chính phủ nào có thể đóng băng nó. Không hệ thống thanh toán nào có thể tắt nó. Vàng vật chất trong kho của chính bạn là tài sản dự trữ duy nhất mà không thế lực nước ngoài nào có thể trừng phạt, tịch thu hoặc làm mất giá bằng sắc lệnh.
Đó không phải là thuyết âm mưu. Đó là quản lý tài sản thế chấp. Và đó là lý do việc mua vàng của ngân hàng trung ương sẽ không dừng lại chỉ vì lạm phát bình thường hóa.
Tôi đã chậm nhận ra điều này. Trong suốt năm 2022, tôi cứ chờ đợi sức mạnh của đồng đô la nghiền nát vàng. Nó đã không xảy ra. Không phải vì nhận định vĩ mô của tôi sai, mà vì tôi đã đánh giá thấp quy mô của lực cầu cấu trúc bên dưới thị trường. Cái giá cho sai lầm đó là phải vào lại ở mức giá cao hơn. Tôi không có kế hoạch lặp lại sai lầm đó.
Đô La Chảy Máu, Không Sụp Đổ
Dữ liệu về sự thống trị của đồng đô la kể cùng một câu chuyện với nhịp độ chậm hơn.
Theo IMF, tỷ trọng của đồng đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu được phân bổ đã giảm từ khoảng 72% năm 2000 xuống còn khoảng 57% hiện nay. Tôi không kêu gọi sự sụp đổ đột ngột của đồng đô la. Đó không phải là cách nó hoạt động. Đồng đô la vẫn là đồng tiền dự trữ của thế giới. Thị trường Kho bạc vẫn là thị trường sâu và thanh khoản nhất trên trái đất.
Nhưng hướng đi là rõ ràng. Đồng đô la dự trữ biên ngày càng được thay thế bằng vàng, và quá trình đó đã tăng tốc sau năm 2022.
Các ngân hàng trung ương không bán tháo Trái phiếu Kho bạc cùng một lúc. Điều đó sẽ làm giá sụp đổ và tiết lộ ý định của họ. Họ đang làm phiên bản thầm lặng. Phân bổ ít hơn một chút cho đô la mỗi quý. Mua thêm một chút vàng mỗi quý. Lặp lại vô thời hạn. Không ai công bố điều đó. Bạn chỉ thấy nó trong dữ liệu tổng hợp, quý này qua quý khác. Đó là lý do tại sao nó được gọi là giao dịch phi đô la hóa thầm lặng.
Đây là điều quan trọng cho luận điểm dài hạn của vàng. Quá trình này còn một chặng đường dài. Các ngân hàng trung ương vẫn nắm giữ hàng nghìn tỷ đô la dự trữ. Mỗi sự dịch chuyển gia tăng của nhóm đó vào vàng đại diện cho nhiều năm, có thể là nhiều thập kỷ, nhu cầu cấu trúc. Đối với triển vọng vĩ mô vàng của tôi, đây là biến số quan trọng nhất. Giao dịch vàng-vs-đô la không phải là một cuộc chạy nước rút. Đó là một sự chảy máu chậm từ đô la vào kho dự trữ.
Điều Này Trông Như Thế Nào Trên Biểu Đồ
Hãy để tôi đưa điều này trở lại với điều tôi thực sự làm để kiếm sống.
Trên khung thời gian D1, xu hướng của vàng đã tăng kể từ mức thấp năm 2018 quanh $1.160. Các mức thoái lui Fibonacci trên động thái này đã giữ vững một cách nhất quán hơn hầu hết mọi thị trường tôi từng giao dịch. Đặc biệt, mức thoái lui 61,8% đã được tôn trọng nhiều lần. Đó không phải là may mắn. Đó là cấu trúc.
Vàng đã phá vỡ trên $4.000 và đã dành những tuần gần đây để xây dựng một nền tảng trong khu vực $4.300 đến $4.400. Điều tôi quan tâm là làm thế nào nó đến được đó. Nó xảy ra với một đồng đô la mạnh. Nó xảy ra với lãi suất thực tế cao. Nó xảy ra trong bối cảnh mà lịch sử thường nghiền nát giá vàng. Và nó không quan trọng.
Bạn muốn biết dấu hiệu? Mối quan hệ thông thường giữa đô la và vàng đã nới lỏng. Khi các ngân hàng trung ương là người mua cam kết bất kể giá, mối tương quan đô la tăng/vàng giảm cũ không còn hoạt động như sách giáo khoa nói. Tôi đã chứng kiến điều này xảy ra trong thời gian thực qua các phiên gần đây và nó vẫn khiến tôi ngạc nhiên.
Đối với các nhà giao dịch, cách đọc là đơn giản. Mua các đợt điều chỉnh vào các mức hỗ trợ đã biết. Đừng đuổi theo các breakout. Lực cầu của ngân hàng trung ương không bảo vệ bạn khỏi các lệnh vào xấu. Nó bảo vệ rủi ro giảm giá theo thời gian. Cấu trúc D1 tăng, hỗ trợ mạnh bên dưới và một người mua quốc gia bên dưới không quan tâm đến lệnh cắt lỗ của bạn. Đó là thiết lập tôi đang giao dịch.
Tôi Có Thể Sai
Hãy để tôi bảo vệ phía đối lập.
Đồng đô la không chết. Nền kinh tế Mỹ vẫn là lớn nhất thế giới. Vàng không trả lợi suất, tốn chi phí lưu trữ, và giá của nó bị chi phối bởi câu chuyện cũng như các yếu tố cơ bản. Có thể việc mua của ngân hàng trung ương sẽ chậm lại. Có thể chúng ta đang gần đỉnh chu kỳ. Có thể chế độ risk-on tiếp theo sẽ đưa vốn trở lại cổ phiếu và đô la với cái giá phải trả là vàng.
Tôi đã sai trước đây. Tôi sẽ sai lần nữa. Bất kỳ ai giao dịch vàng trong một thập kỷ mà không thừa nhận điều đó là đang nói dối bạn.
Nhưng trọng lượng của bằng chứng là như vậy. Các ngân hàng trung ương đã mua hơn 1.000 tấn trong ba năm liên tiếp. Tỷ trọng dự trữ của đồng đô la đang giảm dần. Các tổ chức thận trọng nhất trên trái đất đang tích lũy cùng một tài sản với tốc độ chưa từng thấy trong hơn năm mươi năm, vì những lý do chiến lược không liên quan gì đến chu kỳ kinh doanh hiện tại.
Khi những người chơi lớn nhất và kiên nhẫn nhất trên thế giới đang làm cùng một điều, đồng thời, tôi chú ý.
Giao Dịch Thầm Lặng Vẫn Còn Sớm
Vì vậy, đây là kết luận của tôi. Các ngân hàng trung ương không mua vàng vì họ lo lắng về bản in lạm phát của quý tới. Họ mua vàng vì họ đang định vị cho một thế giới nơi đồng đô la ít trung tâm hơn, nợ Mỹ có vấn đề hơn và rủi ro địa chính trị là vĩnh viễn thay vì theo từng giai đoạn.
Đó là một giao dịch với tầm nhìn nhiều thập kỷ. Và nó vẫn còn sớm. Tỷ trọng nắm giữ vàng của ngân hàng trung ương so với tổng dự trữ vẫn ở mức thấp lịch sử. Hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ vẫn nghĩ vàng là một công cụ phòng ngừa lạm phát của thế hệ cũ. Sự dịch chuyển thể chế bên dưới họ gần như không nằm trên màn hình của họ.
Câu hỏi không phải là liệu các ngân hàng trung ương có tiếp tục mua vàng trong năm 2025 hay không. Mọi tín hiệu tôi thấy đều nói rằng họ sẽ. Câu hỏi là liệu bạn có được định vị cho những gì xảy ra khi hệ thống dự trữ toàn cầu dịch chuyển bên dưới sự ồn ào hàng ngày.
Đó là giao dịch thầm lặng mà không ai nói đến. Nó đang xảy ra ngay bây giờ, quý này qua quý khác, theo cách nhàm chán và quan trọng nhất có thể.
Bạn có đang theo dõi nó không?