Altının Makro Patlaması: Reel Faizler, Dolar Hegemonyası ve Merkez Bankaları Neden Almaya Devam Ediyor?
Ekranımda altın 4.156 dolarda. İki hafta önceki sarsıntıyı hâlâ hissediyorum. O gün, tokenize altın sözleşmesi PAXG'nin 13 Temmuz'da 3.988 dolara kadar süpürüldüğünü ve yarısının boğa piyasasının öldüğünü söylediği bir işlem katında izledim. Güçlü istihdam raporu, Fed faiz bahisleri yükseliyor, altın 2026 kazançlarını siliyor, manşetler bağırıyordu. Dürüst olacağım, şüphe bana da bulaştı.
Sonra düşüş alındı. Dokuz gün sonra altın 4.100 doların üzerine geri döndü. Şimdi bir sonraki ayağı belirleyecek seviye olan 4.203 doları zorluyor.
Çoğu yatırımcı hâlâ yapay zekâ hisselerinin peşinde koşarken, bu on yılın en güçlü makro ticareti sessizce altında yaşanıyor. Ve bu asla enflasyonla ilgili değildi.
Eski Oyun Kitabı Gücünü Kaybediyor
Ticaret kariyerimin çoğunda altın, işlem yaptığım en basit şeydi. Reel faizler yükselir, altın düşer. Reel faizler düşer, altın yükselir. Bu ilişki o kadar mekanikti ki, TIPS getirilerini kullanarak girişler belirleyebilir ve günün geri kalanında hiçbir şey yapmadan durabilirdiniz. Bu bana para kazandırdı. Aynı zamanda beni tembelleştirdi.
Temmuz, tembelliği iyileştiren ay oldu.
Güçlü bir istihdam raporu geldi ve piyasa Fed beklentilerini şahin yönde yeniden fiyatladı. Nominal getiriler sıçradı. Eski modele güvendiyseniz, kırılmanın içine altın açığa sattınız. Altın, zirveden yaklaşık yüzde 5 düşerek 4.196 dolardan 3.988 dolara geriledi. Şimdiye kadar ders kitabı gibi.
Sonra ders kitabı çalışmayı bıraktı. Düşüş günler içinde alındı ve altın, Fed'in göz kırpmasını beklemeden 4.100 doların üzerine tırmandı. Daha yüksek reel faizlerin altını ezmesi gerektiğini söyleyen model, takip satışını hiç getirmedi. Bu bir anormallik değil. Bu, gerçek zamanlı olarak kırılan bir korelasyon.
O kırılmayı açığa satmayı düşündüm. H4 yapısı düşüş görünüyordu, tarım dışı istihdam verisi güçlüydü, makro hikâye bağırıyordu. Ama D1'de yükseliş trendi hâlâ sağlamdı ve kuralım basit: Bir haber baskısı kendimi zeki hissettiriyor diye, destek bölgesine doğru D1 yükseliş trendini açığa satmam. Bu yüzden ellerimin üzerinde oturdum. Sıkıcı karar doğru olanıydı ve bunu yüksek sesle söylemeye değer, çünkü bu piyasadaki acının çoğu sıkılmaya direnen yatırımcılardan geliyor.
Eski modelin daha derin sorunu şu: Altının yükselmek için Fed faiz indirimlerine ihtiyacı olduğunu varsayıyordu. Tahmin oyunu şöyleydi: nokta grafiğini tahmin et, sonra altın hedefini buna göre ayarla. Bu yıl Fed işbirliği yapmadı ve altın yine de yeni zirveler yaptı. Fed sonunda faiz indirdiğinde, eski modeller bir ralli bekliyor. Yeni gerçeklik daha rahatsız edici: altının artık Fed'in iznine ihtiyacı yok. Bu, hâlâ nokta grafiğine zincirlenmiş her tahmine ne yapar?
Merkez Bankaları Bilançolarıyla Oy Veriyor
Eski model bunu göremiyor. Merkez bankaları kısa vadeli yatırımcılar değil. Bir istihdam raporunu ya da bir FOMC toplantısını umursamıyorlar. Altını, bir hedge fonunun kazanan bir pozisyona ekleme yapması gibi değil, bir ailenin yangın sigortası alması gibi satın alıyorlar.
Reuters, düzeltmenin ardından altın tahminlerinin kısıldığını ancak analistlerin resmi sektör alımlarını bu piyasanın altındaki yastık olarak göstermeye devam ettiğini bildirdi. Dünya Altın Konseyi, güçlü merkez bankası talebini belgelemeye devam ediyor. Bu, reel faiz modelinin tamamen gözden kaçırdığı yapısal alım çünkü tamamen farklı bir zaman diliminde yaşıyor.
Bir rezerv yöneticisi dolar varlıklarından çeşitlendirdiğinde, bir sonraki TÜFE verisi üzerinde taktiksel bir karar vermiyor. Doların dünyanın çapa para birimi olarak rolü hakkında nesiller arası bir karar veriyor. Bu karar, Fed bir kez faiz artırdı diye tersine dönmez. Hatta Fed'in her veri noktasında yeniden fiyatlama istekliliği, çeşitlendirmenin hızlanmasının tam da nedenidir.
Bu alıcılar için altın bir momentum ticareti değil. Bin yıllarla ölçülen bir geçmişe sahip portföy çeşitlendirmesidir. Sizce, onu elinde tutan kurumlar bilançolarıyla oy vermeye başladığında bir para biriminin rezerv statüsüne ne olur?
Dolarizasyondan Çıkış: Hiçbir Modelin Görmediği Yapısal Talep
Açıkça söyleyeceğim: dolarizasyondan çıkış gerçek, hızlanıyor ve hiçbir açığa satıcının ulaşamayacağı en büyük altın talebi kaynağı.
Dolar hâlâ dünyanın rezerv para birimi. Bu bugün doğru ve muhtemelen beş yıl sonra da doğru olacak. Ancak doğru grafikleri izlerseniz erozyon akışlarda görünür. Merkez bankası rezervleri değişiyor. Altının resmi varlıklardaki payı tırmanmaya devam ediyor, çünkü altın, önemsizliğe basılamayan tek rezerv varlığıdır.
Eski altın rallisi modeli basitti: enflasyon yükselir, altın yükselir, enflasyon zirve yapar, altın satılır. Bu döngüyü 2020 ve 2022'de herkes gibi ben de işlemledim. Bu döngüdeki alıcılar farklı. Bir sonraki TÜFE verisinde pozisyonu çeviren enflasyon korumacıları değiller. Yıllardır dolar varlıklarının satın alma gücünün eridiğini izleyen ve gerçek riskin enflasyon olmadığı sonucuna varan rezerv yöneticileri. Gerçek risk, para biriminin değer kaybı ve bunun ötesinde dolar hegemonyasının yavaş çözülmesidir.
Doların yapısal zayıflığı ve altının yükselişi aynı ticaretin iki yüzü. Aynı anda dolar hegemonyasına düşüş ve itibari para güvenilirliğine yükseliş bakamazsınız. Altın basitçe bu pozisyonun diğer tarafı.
Eski rejimin gittiğine dair başka bir işaret daha var. Altın, hisse senetleri çöktüğünde aldığınız ve toparlanma başladığında sattığınız saf bir riskten kaçınma varlığı gibi davranırdı. Bu döngüde, hisse senetleri yükselirken altın da yükseliyor. Bu kombinasyon eski mantık altında imkânsız olmalı. Talep döngüsel değil yapısal olduğunda mükemmel bir anlam ifade ediyor.
Piyasanın bunu fark ettiğine dair hâlâ kanıta ihtiyacınız varsa, duygu verilerine bakın. BullionVault'un son anketi, yatırımcıların altın ve gümüşe hiç olmadığı kadar yükseliş baktığını buldu. Bu normalde endişelendiğim bir kalabalık. Ama sürekli geri döndüğüm kısım şu: kalabalıklar erken olabilir ve yine de haklı olabilir. Bir ticaret kalabalık görünebilir ve yine de yılları kalmış olabilir, çünkü arkasındaki güç pozisyon alma değil. Politikadır.
Ticaret, Seviyeler ve İtiraf
Yapıyı şu an böyle okuyorum, çünkü asıl önemli olan kısım bu.
D1'de trend hâlâ yükseliş. Temmuz zirvesi 4.196 dolarda ve dip 3.988 dolarda. Bu salınımdan Fibonacci çizerseniz, yüzde 61,8 geri çekilme seviyesi 4.116 dolara denk geliyor ve fiyat günler içinde bunu geri aldı. Yüzde 78,6 seviyesi 4.151 dolarda ve bunu yazarken fiyat bunun üzerinde duruyor. Bir sonraki ayağı belirleyecek seviye 4.203 dolar. ABD seansında bunun üzerinde temiz bir kırılım, en az dirençli yolu yukarı açıyor.
Yapısal talebe olan güvenimi yüzde 70 olarak koyardım. Bu bir inanç ticareti değil. Bu, onay bekleyen bir kurulum.
Üzerinde çalıştığım plan: güçlü ABD seans hacminde 4.203 doları kırıp tutarsak, geri testte uzun eklerim. Geri itilirsek, bir şeye dokunmadan önce 4.116 doların H4'te tutunduğunu görmek istiyorum. Her iki durumda da stopum 3.988 dolar dip seviyesinin altında ve yapı onaylanana kadar pozisyon boyutu küçük kalıyor. Henüz güvendiğim bir hedef rakamım yok. Saygı duyduğum bir seviyem var. Çoğu zaman bu yeterlidir.
İtiraf etmeye hazır olduğum kısım: Bu yılın başlarında bu ticaretin Fed kısmını yanlış anladım. Altının yeni zirveler yapmak için faiz indirimlerine ihtiyacı olduğunu düşündüm ve daha yavaş bir yükseliş için pozisyon aldım. Piyasa yatay gitti, sonra hiçbir Fed eylemi olmadan yukarı sıkıştı. Yön konusunda haklıydım ama motor konusunda yanıldım. Motor artık Fed değil. Motor, herkesin Fed'in para birimine olan güvensizliği.
Bununla tartışmaya ben kimdim? Altını aynı nedenle aldım.
Makro Oyun Kitabı Yeniden Yazıldı
Eski oyun kitabı, doların tartışmasız olduğu, reel faizlerin küresel piyasalardaki en önemli fiyat olduğu ve altının sadece döngüsel bir enflasyon koruması olduğu bir dünya üzerine inşa edilmişti. Bu varsayımların hiçbiri artık geçerli değil.
Altın uzun vadeli bir boğa piyasasında ve onu TÜFE'ye karşı bir ticaret olarak görmeyi ne kadar çabuk bırakırsanız, gerçekte ne olduğunu o kadar çabuk anlarsınız. Bu, itibari paranın kendisine olan güvenin yavaş erozyonuna karşı bir ticaret. Her büyük hükümet kendi para birimini değersizleştirmek için yarıştığında, altın odadaki tek dürüst varlık hâline gelir. Size bir şey ödediği için değil. Asla ödemeyeceği için.
Merkez bankaları bunu perakende kalabalıktan önce anladı. Sessizce, istikrarlı ve bir sonraki FOMC toplantısını umursamadan satın alıyorlar. Bu döngüyü kazanan yatırımcılar en hızlı tüccarlar olmayacak. Altını bir ticaret değil, bir tahsisat olarak gören makro yatırımcılar ve emeklilik tasarruf sahipleri olacak.
Sizin için soru göründüğünden daha basit. Eski oyun kitabını çalıştırmaya devam mı edeceksiniz, yoksa oyunun değiştiğini kabul edecek misiniz?
Bu döngüdeki en kötü kayıp kötü bir giriş olmayacak. Yıllar önce bu otobüsü sürmeyi bırakmış bir Fed'i beklerken, ralli sizsiz yola çıkarken kenarda oturmak olacak.
Bu ekranda on yıl bana tekrarlanmaya değer bir şey öğretti: parayı basan insanlar, basamadıkları şeyi satın almaya başladığında, dinlemelisiniz.
Merkez bankaları dinliyor. Ya siz?