Merkez Bankalarının Altın Alımları ve Dolarizasyondan Çıkış: Altın İçin Uzun Vadeli Makro Gerekçe
Merkez bankaları üç yıl üst üste 1.000 tonun üzerinde altın aldı. Üç yıl üst üste. Sakin bir Asya seansında bu rakama baktım ve ana akım medyada bunu hak ettiği şekilde çerçeveleyen tek bir manşet görmediğimi fark ettim.
XAUUSD şu an yazarken 4.400 dolar civarında işlem görüyor. Bitcoin finansal konuşmalara hükmediyor. Fed'den çıkan her kelime saniyeler içinde analiz ediliyor. Ancak küresel piyasalardaki en önemli birikim modeli, borsa emir defterlerinde değil, devlet kasalarında yaşanıyor. Ve alım yapan kurumlar, motivasyonları hakkında basın açıklaması yapacak türden değil.
Sizinle doğrudan konuşayım. Bu piyasayı on yıl boyunca ekran başında izledikten sonra tek bir şeye ikna oldum: Merkez bankaları altını enflasyon yüksek olduğu için almıyor. Getiri için de almıyorlar, açıkçası. Alıyorlar çünkü ABD dolarına olan maruziyetlerini sessizce, sistematik ve kalıcı bir şekilde azaltıyorlar.
Bu sessiz dolarizasyondan çıkış ticareti. Ve altın için en büyük makro itici güç, hâlâ çoğu perakende yatırımcının radarında olmayan bir şey.
1.000 Tonluk Alışkanlık Bir Politika Değişimi, Geçici Bir Durum Değil
İşte rakamlar. Dünya Altın Konseyi'ne göre merkez bankaları 2022'de 1.136 ton, 2023'te 1.037 ton ve 2024'te yaklaşık 1.045 ton altın satın aldı. Bu hızda alımı görmek için, Nixon'ın doları altın standardından çıkarmasından önceki 1960'ların sonlarına gitmeniz gerekiyor.
Şimdi bunu bağlama oturtun. Küresel maden üretimi yılda yaklaşık 3.300 ton. Merkez bankaları, üç yıl üst üste, her yıl çıkarılan her şeyin yaklaşık üçte birini emiyor. Bu arz mücevherata veya elektroniğe gitmiyor. Riskli günlerde satılabileceği ETF kasalarında durmuyor. Egemen rezerv kasalarında kilitli ve egemen rezerv yöneticileri panik satışı yapmaz.
Alıcılar size daha da fazlasını söylüyor. Polonya tek bir yılda yaklaşık 130 ton ekledi. Çin merkez bankası birden fazla çeyrek boyunca istikrarlı bir şekilde altın satın aldı. Singapur'un para yöneticileri, altın boğaları arasında bile kaş kaldıran bir hızda alım yaptı.
Bunlar gezegendeki en muhafazakâr finansal kurumlar. Onları yönetenler on yıllarla ölçülür, çeyreklerle değil. Bu kadar sermayeyi bu kadar tutarlı bir şekilde hareket ettirdiklerinde, bir trendin peşinde koşmuyorlar. Size ne tür bir dünyada rezerv yönetmeyi beklediklerini söylüyorlar.
Kendinize bir soru sorun. Her yıl piyasanın altında bu kadar fiyata duyarsız talep varken, bu altının uzun vadeli aşağı yönlü riskine ne yapar?
Yapısal talep derken kastettiğim bu. Son birkaç yılda altındaki her büyük satışın satın alınmasının nedeni bu. Dip alıcıları hepsi hedge fonları değil. Bazıları çok yıllık birikim planları üzerinde çalışan merkez bankaları.
Enflasyon Hikâyesi Asıl Noktayı Kaçırıyor
Tüm bu alımlar için standart açıklama enflasyondan korunma. Mantıklı görünüyor. Aynı zamanda yanlış ya da en azından tehlikeli derecede eksik.
Kimin aldığına bakın. Çin, Polonya, Türkiye, Hindistan, Singapur, Çek Cumhuriyeti. Bunlar kontrolden çıkmış enflasyon sorunları olan ülkeler değil. Çoğunda enflasyon kontrol altında. Ortak noktaları, büyük dolar rezervi tutmaları ve bu dolarların temsil ettiği şeylere karşı artan bir rahatsızlık.
Bir merkez bankacısı sıcak bir TÜFE verisi okuyup o öğleden sonra altın almaya karar vermez. Rezerv yöneticileri on yıllarla düşünür. Görevleri, nesiller ve siyasi döngüler boyunca ulusal satın alma gücünü korumaktır. Yüz milyarlarca ABD devlet yükümlülüğü üzerinde otururken ve ABD, kaldıraçlı bir yatırımcıyı bile tedirgin edecek açıklar verirken, basit bir soru oluşmaya başlar.
Doların küresel sistemdeki rolü aşınırsa rezervlerime ne olur?
Bu bir enflasyon ticareti değil. Bu, egemen düzeyde portföy çeşitlendirmesi. Ve bu, dünyadaki her rezerv yöneticisi için risk hesaplamasını değiştiren belirli bir olaya doğrudan bir yanıt.
Şubat 2022 Rezerv Yöneticisinin Matematiğini Değiştirdi
O an Şubat 2022.
Rusya Ukrayna'yı işgal ediyor. ABD ve müttefikleri, Batı kurumlarında tutulan yaklaşık 300 milyar dolarlık Rus merkez bankası varlıklarının dondurulması da dahil olmak üzere benzeri görülmemiş finansal yaptırımlarla yanıt veriyor.
Bunun gelişimini izlerken altın fiyatını düşündüğümü hatırlıyorum. O zaman tam olarak takdir etmediğim şey, diğer tüm merkez bankalarına gönderdiği mesajdı.
ABD Rusya'nın rezervlerini dondurabiliyorsa, siyasi olarak gözden düşen başka birinin rezervlerini de donatmaktan onu ne alıkoyar?
Burada siyasi bir argüman yapmıyorum. Pekin, Varşova, Ankara, Yeni Delhi ve düzinelerce başka başkentte eşzamanlı olarak yaşanan bir risk komitesi konuşmasını anlatıyorum. Sonuç her yerde aynıydı: Dolar rezervleri, eski modelin var olmadığını varsaydığı karşı taraf riskini taşıyor.
Altında bu sorun yok. Altının ihraççısı yok. Hiçbir hükümet onu donduramaz. Hiçbir takas sistemi onu kapatamaz. Kendi kasasında fiziksel altın, hiçbir yabancı gücün yaptırım uygulayamayacağı, el koyamayacağı veya kararnameyle değerini düşüremeyeceği tek rezerv varlığıdır.
Bu bir komplo teorisi değil. Bu teminat yönetimi. Ve merkez bankalarının altın alımının enflasyon normale döndüğü için durmayacağının nedeni.
Bu gerçeğe kendim de geç vardım. 2022 boyunca dolar gücünün altını ezmesini bekledim. Olmadı. Makro okumam yanlış olduğu için değil, piyasanın altındaki yapısal talebin boyutunu hafife aldığım için. Bu hatanın bedeli, daha yüksek fiyatlardan yeniden girmek oldu. Bu hatayı bir daha yapmayı planlamıyorum.
Dolar Kanıyor, Çöküyor Değil
Dolar hegemonyasına ilişkin veriler aynı hikâyeyi daha yavaş bir tempoda anlatıyor.
IMF'ye göre, doların tahsis edilmiş küresel döviz rezervlerindeki payı 2000'deki yaklaşık %72'den bugün %57 civarına geriledi. Ani bir dolar çöküşü öngörmüyorum. İşler böyle yürümez. Dolar hâlâ dünyanın rezerv para birimi. Hazine piyasası hâlâ dünyanın en derin ve en likit piyasası.
Ancak yön açık. Marjinal rezerv doları giderek artan şekilde altınla değiştiriliyor ve bu süreç 2022'den sonra hızlandı.
Merkez bankaları Hazine tahvillerini bir anda satmadı. Bu, fiyatları ezer ve niyetlerini açığa çıkarırdı. Sessiz versiyonu yapıyorlar. Her çeyrek dolara biraz daha az tahsis edin. Her çeyrek biraz daha fazla altın alın. Süresiz olarak tekrarlayın. Kimse bunu duyurmaz. Bunu yalnızca toplu verilerde, çeyrek üstüne çeyrek görürsünüz. Bu yüzden buna sessiz dolarizasyondan çıkış ticareti deniyor.
Altın için uzun vadeli durum açısından önemli olan şu: Bu sürecin önünde uzun bir yol var. Merkez bankaları hâlâ trilyonlarca dolar rezerv tutuyor. Bu havuzun altına her kademeli kayışı, yıllarca, hatta on yıllarca sürecek yapısal talep anlamına geliyor. Altın makro görünümüm için bu en önemli değişken. Altın-dolar ticareti bir sprint değil. Dolardan kasaya yavaş bir kanama.
Grafikte Bu Ne Anlama Geliyor
Bunu gerçekten yaptığım bir işe bağlayayım.
D1 zaman diliminde, altının trendi 2018'deki 1.160 dolar civarındaki diplerden bu yana yükselişte. Bu hareket üzerindeki Fibonacci düzeltmeleri, işlem yaptığım neredeyse tüm piyasalardan daha tutarlı bir şekilde tutundu. Özellikle %61,8 düzeltmeleri defalarca saygı gördü. Bu şans değil. Bu yapı.
Altın 4.000 doların üzerine çıktı ve son haftalarda 4.300 ila 4.400 dolar bölgesinde bir taban oluşturuyor. Beni ilgilendiren oraya nasıl ulaştığı. Güçlü bir dolarla oldu. Yüksek reel faizlerle oldu. Tarihsel olarak altın fiyatlarını ezen bir arka plana karşı oldu. Ve hiçbir şey olmadı.
İpucunu bilmek ister misiniz? Dolar ile altın arasındaki olağan ilişki gevşedi. Merkez bankaları fiyattan bağımsız olarak kararlı alıcılar olduğunda, eski dolar-yukarı/altın-aşağı korelasyonu ders kitaplarının söylediği gibi davranmayı bırakır. Son seanslarda bunu gerçek zamanlı izledim ve hâlâ beni şaşırtıyor.
Yatırımcılar için okuma basit. Bilinen destek seviyelerine düşüşlerde alım yapın. Kırılımları kovalamayın. Merkez bankası talebi sizi kötü girişlerden korumaz. Zamanla aşağı yönlü riski korur. D1 yapısı yukarı, altında güçlü destek ve stop loss'unuzu umursamayan egemen bir alıcı. İşlem yaptığım kurulum bu.
Yanılıyor Olabilirim
Diğer tarafı güçlendireyim.
Dolar ölmüyor. ABD ekonomisi hâlâ dünyanın en büyüğü. Altın getiri ödemiyor, saklaması maliyetli ve fiyatı temeller kadar anlatı tarafından da yönlendiriliyor. Belki merkez bankası alımları yavaşlar. Belki döngüsel bir zirveye yakınız. Belki bir sonraki risk-iştahlı rejim, sermayeyi altının aleyhine hisse senetlerine ve dolara geri gönderir.
Daha önce yanıldım. Yine yanılacağım. On yıl altın işlemi yapıp bunu kabul etmeyen size yalan söylüyordur.
Ancak kanıtların ağırlığı neyse odur. Merkez bankaları üç yıl üst üste 1.000 tonun üzerinde altın aldı. Doların rezerv payı aşağı yönlü sürükleniyor. Dünyanın en temkinli finansal kurumları, elli yılı aşkın süredir görülmemiş bir hızla, mevcut iş döngüsüyle hiçbir ilgisi olmayan stratejik nedenlerle aynı varlığı biriktiriyor.
Dünyanın en büyük ve en sabırlı oyuncuları aynı şeyi aynı anda yaptığında, ben dikkat ederim.
Sessiz Ticaret Hâlâ Erken
İşte sonucum. Merkez bankaları altını gelecek çeyreğin enflasyon verisinden endişe ettikleri için almıyor. Altını, doların daha az merkezi olduğu, ABD borcunun daha sorunlu olduğu ve jeopolitik riskin dönemsel değil kalıcı olduğu bir dünyaya konumlandıkları için alıyorlar.
Bu, on yıllarca sürecek bir ufka sahip bir ticaret. Ve hâlâ erken. Merkez bankalarının toplam rezervler içindeki altın payı tarihsel olarak düşük. Çoğu perakende yatırımcı hâlâ altını babaların enflasyon koruması olarak görüyor. Altlarındaki kurumsal değişim ekranlarında zar zor görünüyor.
Soru, merkez bankalarının 2025'te altın almaya devam edip etmeyeceği değil. Gördüğüm her sinyal devam edeceklerini söylüyor. Soru, küresel rezerv sistemi günlük gürültünün altında kayarken olacaklara karşı konumlanıp konumlanmadığınız.
Bu, kimsenin konuşmadığı sessiz ticaret. Şu anda, çeyrek üstüne çeyrek, en sıkıcı ve en sonuç odaklı şekilde gerçekleşiyor.
Siz izliyor musunuz?